减产预期落地不及预期 多晶硅重心易下难上

多晶硅2612合约整体维持震荡偏空格局，政策预期逐步兑现，但供给过剩、高库存、终端需求乏力的基本面约束难以快速打破，反弹以脉冲式情绪修复为主，上行持续性偏弱，反弹后更容易重回承压走势。

消息面核心围绕光伏行业价格自律政策、国内装机进度与海外贸易环境展开。前期市场监管总局开展光伏价格合规指导，头部硅料企业同步签署行业自律倡议书，市场一度博弈无序低价竞争得到约束，盘面迎来阶段性脉冲反弹。但该自律文件仅属于行业自主引导，没有配套强制减产配额与违规惩戒机制，各家企业根据自身现金流、长单情况自主安排排产，实际执行力度明显不及市场前期乐观预期，政策带来的情绪溢价随着时间持续消化。海外维度，欧美地区光伏贸易壁垒延续，反倾销、反补贴调查持续压制国内组件出口，海外装机增速较往年同期明显放缓，东南亚转口路径的增量也进入瓶颈，外需很难形成持续拉动。宏观层面，美债收益率维持高位区间震荡，美元波动持续压制成长赛道估值，光伏板块整体风险偏好偏弱，进一步压缩多晶硅估值修复的空间，这类利多消息大多只带来短期脉冲，兑现后资金容易集中止盈离场。

基本面是压制盘面的核心逻辑，行业产能基数庞大，供需宽松格局没有发生根本性扭转。国内多晶硅有效产能显著高于全球年度总需求，即便四季度部分龙头企业主动下调排产计划，月度产出有所回落，但减量幅度有限，不足以快速改变供需过剩的大环境，行业去库节奏十分缓慢。当前社会库存持续处在55万吨上方，属于历史偏高区间，即便后续两个月维持主动降产节奏，月度去库规模也仅在1.5万吨附近，高库存压力依旧是压制价格的核心利空。下游产业链传导同样偏弱，硅片厂开工率震荡下行，周度产出持续回落，中下游工厂优先消耗前期备货原料，采购策略以刚需随用随采为主，大规模集中补库意愿不足。组件端报价持续承压，中下游加工利润被持续压缩，向上传导原料涨价的能力偏弱，传统装机旺季的需求兑现不及市场预期，没有出现订单集中放量的现象，需求端缺少持续增量支撑。成本端支撑力度同步走弱，上游工业硅长期低位运行，多晶硅综合生产成本重心下移，底部支撑不断松动；一旦盘面出现小幅反弹，部分具备成本优势的产能复产、隐性货源出货意愿会同步抬升，持续压制价格上方空间，反弹高度很难打开。

资金层面，近期几次盘面反弹大多依靠空头主动减仓离场推动，新增多头主动增仓的规模有限，并不是趋势性多头资金持续入场布局。每当市场传出减产、行业协同稳价相关消息，盘面会快速冲高，但现货市场成交跟进乏力，基差修复受阻，脉冲行情过后资金集中兑现离场，盘面重心再度下移。持仓结构上，主力资金净空占比维持相对高位，资金整体倾向逢反弹布局空单，追高意愿偏弱。仓单维持在偏高位置，可交割货源充足，对2612远月合约形成持续压制，远月原本交易的远期减产溢价不断收敛，期价跟随基本面重心缓慢下移。在库存出现连续、大幅度去化，同时硅片、组件订单出现实质性回暖之前，资金很难持续转向多头配置，行情很难走出趋势性上涨行情。

后续重点跟踪两大核心变量，一是各家硅料企业减产方案的落地执行情况，重点观察是否出现大范围、长周期的停炉检修；二是国内集中式光伏项目开工节奏、组件出口订单边际变化。只有库存连续大幅去库叠加终端需求实质性回暖，才有可能扭转当前偏空格局，在此之前，反弹空间受限，操作上优先把握反弹后的做空机会。