宏观风险压制 锌价震荡偏弱

上周沪锌主力合约期价窄幅震荡。

宏观面，据悉美伊计划中期选举后打击伊朗能源设施等，以及沙特与胡塞武装互袭愈演愈烈，地缘风险升温，油价维持高位，通胀风险仍存，继续支撑美联储偏紧政策预期；叠加市场对AI资本开支回报的疑虑延续，避险情绪抬升，压制风险资产。国内三季度GDP增速略超预期，受9月出口、投资与消费改善拉动，全年经济增长目标兑现可期，年底政策重心或将聚焦现有政策落地见效。基本面方面，LME锌锭交仓节奏放缓，但总库存仍处16万吨上方，且LME0-3 BACK结构回归常态，海外挤仓流动性风险阶段性消退。国内锌锭受出口及下游逢低补库带动，社库回落至20万吨以下。但沪伦比价上修后，锌锭出口窗口关闭，国内去库节奏放缓。矿端供应维持偏紧格局，叠加四季度炼厂冬储备货需求，内外加工费难有明显修复，持续提供成本托底。冶炼企业同时受制于原料紧缺与生产亏损，减产控产预期仍在。需求端表现偏弱，建筑、钢结构新增订单有限，镀锌企业小幅亏损、排产偏谨慎；传统旺季步入尾声，终端订单乏力，浙江部分合金企业停炉，开工小幅回落；终端需求不足拖累氧化锌开工环比回落。

综上，中东地缘扰动、AI盈利预期担忧，叠加美联储议息会议临近，避险情绪拖累锌价。当前基本面有韧性但缺乏向上驱动，矿源偏紧、冶炼控产、下游逢低补库形成下方支撑，但LME累库削弱海外挤仓预期、国内消费旺季收尾、出口窗口关闭减缓去库，压制上方空间。在风险偏好较弱环境下，短期沪锌或维持偏弱震荡，本周重点关注美联储利率决议。