内外走势略显分化 菜油走势偏弱

在去年的持续上涨之中，菜油市场的力度似乎被透支了。今年以来，菜油整体走势比豆油、棕榈油差，基差也是最弱的。即使在近期市场炒作和菜籽主产区干旱的情况之下，ICE菜籽涨停时，郑盘菜油也像是一种扶不起的豆粕附身。不仅内外部走势略有分化，而且相对豆油走势也不强。

国内菜油表现低迷主要是由于国内需求锐减，库存快速上升，中短期之内不易于缓解。因此，未来菜油的弱势表现或将持续。今年以来，我国中小包装植物油销量大幅下降，尤其是四川、重庆地区。部分企业中小包菜油销量同比下降30%至40%。即使是近年来市场份额急速扩大的一些集团，上半年中小包装的销量也下降了将近20%。需求锐减的直接后果是，沿海地区和川渝两地的菜油库存都急速上升，显著打压了菜油的基差。

菜油需求大幅下滑并非无迹可循，自2019年初国内取消了几家加菜籽出口商的资格，并加强对加菜籽检验检疫和提高杂质标准以来，国内菜籽进口量明显下降。油料进口量增加无法弥补菜籽供应减少的影响，菜油供应出现萎缩，菜油与其它植物油的价差不得不升至超高水平来压缩非刚性需求。

菜油市场是菜油市场在两年多来的高价差背景下，积极适应这种变化，取得了一定成效。尽管菜籽进口量下滑明显，但高额利润驱使进口商努力扩大菜油进口，欧盟、阿联酋等地区纷纷进入其视野。菜油进口量连续两年增长，从2018年的130万吨增至2020年的180万吨。

并且对下游端而言，菜油价格的大幅上涨促使其积极寻找替代植物油。对于菜油主要消费市场川渝地区，菜油调和油所占比例已较两年多前大幅下降，而川味调味品中使用非菜油作为原料的使用越来越多，菜油需求的格局早已发生了翻天覆地的变化。受疫情影响，居民需求增加和储备不足等因素影响，2020年菜油需求大幅下滑，到了2021年，随着疫情的好转，菜油家庭消费、囤货需求下滑以及菜油储备库的需求逐渐显现。自然，猪油供应增加进一步挤占植物油消费，市场不看好植物油持续高位，导致囤货意愿下降也是部分原因。

尽管内需急剧恶化，菜籽榨利和菜油进口利润大幅下降，但却没有很快传导到进口下降。由于去年菜籽的高榨利润和菜油进口的高利润，进口商积极提前抢购锁定货源，菜油供应量较大。2019年1-5月，国内菜油进口量为122万吨，同比增长一倍；菜籽进口量为100万吨，同比下降22%。据悉，未来数月来港仍有4艘左右的船舶，而下半年菜油购买亦有40万吨以上，在需求大幅下滑但供应不明显的情况下，国内菜油高库存仍有4艘左右。上周华东港口四菜基差一度达到平水水平，若基差进一步下降，09合约交割压力将明显增大。

在国内菜油市场低迷的情况下，加拿大菜籽市场又是另一轮火爆。由于2020/21年度加拿大菜籽库存几乎被掏空，尽管2021/22年度加拿大菜籽种植面积有所回升，但美豆的单产与其他作物一样，不容问题。

不过，从5月起，加菜籽主产区遭受了持续的干热天气，可能会损害单产。一周北美降雨有所改善，一度让人们对天气的炒作减弱，但最新的 GFS和 EC模式都显示，未来10-15日加拿大草原三省的降雨量将再次低于正常水平，而随着关键生长期油菜籽可能再度低于正常水平，新季菜籽供应将有所下降。

与09合约相比，01合约菜油可以有更长的时间来调整供应，而目前的供需不平衡将得到更好的缓解。此外，菜油01期货合约合同还面临新季菜籽。在目前菜籽产区降雨偏少、旱情有望再现减产的情况之下，预计菜油01期货合约将得到较为显著的提振，菜油91价差可能还有进一步的回落空间。