供需弱平衡 沥青期货存在成本驱动

1月油价大幅上涨，沥青震荡走高。然而，由于需求恶化，沥青利润陷入亏损局面。

2月来看，供需依然处于弱平衡格局，重点关注山东是否还会出现明显的产出下滑。从目前炼厂的情况来看，沥青和柴油都表现不佳，后续地炼常减压存降负荷动力。

从成本方面来说，在OPEC+减产和需求回升的预期下，油价上行势头依然存在，沥青存在成本驱动。

总体来说，沥青供需平衡，成本有支撑。建议沥青期货06逢低可以尝试建立多单。

一、行情回顾

看1月份的走势，沥青期货价格向上波动。主要逻辑在于油价走高，OPEC+达成延长减产协议，沙特加大减产力度，供给端收缩支撑油价，疫苗迅速普及。预计需求复苏将保持对油价的乐观，而成本方面推高了沥青价格。从根本上说，临近年关，北方需求停止，南方部分赶工，需求端进一步下滑。供应量也在缓慢下降，北方的炼厂继续停产或转产，而南方石化则间歇生产。炼厂库存压力不大，在亏损下有一定的推高动力，整体供需格局仍处于弱平衡状态。

二、成本端：油价震荡为主

2月油市展望:后期油市供应将继续萎缩，主要是沙特自愿减产，美国产量持续下降，全球去库存化仍在进行，形成油价一定的托底。但受季节性淡季、突变病毒传播、疫苗接种进度缓慢的影响，全球需求恢复速度有所放缓，近期宏观氛围减弱，OPEC+减产监管委员会即将召开，油价将有所调整。2月份将保持高位，以波动为主，沥青成本支撑将存在。

三、供应端：沥青供应有望继续下降

1.1月国内产量维持同期高位

12月份国内沥青产量达到272万吨，1月份预计产量在264万吨左右。供应量还是远高于同期，主要是山东当地炼厂产量还是偏高。一方面南方的需求还在，南北之间有套利空间，另一方面是移库生产。2月来看，由于中国北方冬季需求停滞，炼厂可能会憋库。同时，目前利润损失严重，炼厂产量还有进一步下降的空间。从生产调度来看，预计2月份产量在220万吨左右。

2.沥青进口有望下降

2020年12月，沥青进口量为28.17万吨，较上月下降30%。2020年1-12月累计进口量476万吨，累计进口量同比增长11%。具体到生产国和销售国，韩国、马来西亚和新加坡是中国进口沥青的主要来源国和地区。随后，由于需求可能进一步下降，2月份进口到货量将进一步下降。

韩国市场:韩国沥青在华东地区的到岸价格稳定在350-360美元/吨，完税价格在2670-2770元/吨左右。进口商现货销售价格集中在2750-2800元/吨。临近春节假期，终端需求持续下滑，进口沥青市场交易氛围清淡。据悉，韩国某品牌沥青2月份的到岸价格约为365美元/吨。

新马台市场:新加坡沥青货物在华南地区的到岸价格稳定在410-420美元/吨;2月份，马来西亚沥青在华南地区的到岸价格上涨了20到400-410美元/吨，完税价格约为3000元/吨;2月份，泰国沥青在华南地区的到岸价为400-410美元/吨，完税价格约为3000元/吨。由于2月份国内需求较低，一些炼厂减少或停止了沥青生产，其中马来西亚炼厂2月份有检修计划，预计2月份国内进口资源流入将继续减少。

3.沥青效益偏低，地炼负荷有望下滑

目前国际油价在55美元水平，沥青柴油价格低导致炼厂减产，炼厂有能力降低负荷。从转产情况来看，焦化原料价格一直高于沥青，河北、山东转产明显。

四、需求端：专项债发行仍高，沥青需求增速依然较大

2020年1-11月公路建设累计投资22569亿元，累计同比增长11.5%。从专项债发行情况来看，12月增加7126亿元，较上月有所反弹。2020年全年发行了大量专项债券，主要投资于基础设施。一些项目持续到2021年，这促使未来的沥青需求是可以预期的。从沥青需求情况来看，12月份表观消费量在338万吨左右，比去年同期增加75万吨，说明南部地区终端需求保持良好势头。

五、开工与库存：供需双降，沥青库存累积

开工方面，山东沥青炼油厂利润接近-200元/吨。河北已明显停产或转产，后续沥青产量仍有望下降。库存方面，山东的库存并没有明显下降，部分地区以提炼转仓为主，社会库存偏高，而南方库存压力不大，后续仍有上升势头。

六、基差-价差

基差来看，因山东现货弱势，BU06基差保持较弱水平;BU6-9价差来看，在当前低利润状况下，未来存在产量存在下降可能，若一季度累库不及往年水平，或引发阶段性供需错配，可尝试正套操作。