去库或加快 利于沪铜期货中期回升

伦铜自1月8日创出新高后，价格重心不断下移，但在之前的7700美元/吨低点附近遇到了强力支撑，沪铜期货主力合约在触及57280元/吨低点后出现微弱震荡。预计铜价下方空间不大，后续还是以看多为主。美元指数反弹空间不大。美国大概率推进基建刺激政策，在美国大面积接种疫苗后，美元的避险需求会下降。从根本上来说，铜精矿供应继续吃紧，需求端弱化不明显，对农历新年后消费旺季的强烈预期，将限制铜价的下跌，对铜价中期形成上行动力。

宏观向好趋势未改

美元指数走势已成为短期内铜价的重要因素。1月7日以来，美元指数重心持续上移，铜价承压。美国的疫情依然严重，虽然美国已经开始接种疫苗，但经济从疫情创伤中恢复还需要时间，美国的经济刺激政策还将继续实施。美国的大规模刺激政策将限制美元的反弹空间，并可能继续推高通胀，这将有利于中期大宗商品价格。

中国经济继续复苏，经济增长带动基本金属需求增长。受疫情影响，2020年第一季度中国经济出现负增长，第二季度后逐渐加速，第四季度经济增长6.5%，同比增长2.3%，说明中国经济增长势头充足。从制造业来看，1月份中国官方制造业PMI环比下降，但制造业仍保持增长速度，市场看好3月后制造业稳步上升的预期。

受欧元区封锁影响，制造业增速略有下降，但整体表现依然强劲。其中，德国1月份制造业PMI最终值为57.1，高于预期值和之前值。与此同时，美国制造业在2021年强劲起步，订单量和产量增速为6年来最快。

供应趋紧而消费可期

铜精矿供应紧张，可能影响后期精铜供应。秘鲁主要大型铜矿继续生产，但秘鲁政府实施新的封锁措施，使铜矿出口暂停。同时，中国从澳大利亚进口的铜精矿较少，铜精矿短期供应不足。

高频数据显示，上周进口铜精矿加工费TC为43.85美元/吨，较上月继续下降。以加工费计算，冶炼厂损失接近500元/吨，呈持续下降趋势。受铜精矿供应紧张和进口矿石冶炼损失扩大的影响，2-3月冶炼厂检修可能明显增加。精炼铜棒订单大幅下降，铜管订单回暖，但农历新年后铜需求仍有很大改善空间。铜价周线回调导致精废价差收窄，但精废价差绝对值仍处于高位，废铜棒对精铜棒的替代优势依然明显。

与此同时，临近春节假期，户外项目大面积停工，电缆消费淡季临近，精铜条订单减少，部分精铜条企业进入累库状态。但铜管订单回暖，企业开工率明显好于同期历史水平，也带动企业增加原材料库存。经销商提前备货，空调企业备货，导致1月份空调产量增加。预计2月份空调生产进度将高于历史同期。从长远来看，农历新年后，基础设施投资可能会大幅扩大，户外项目可能会比去年同期提前恢复工作。同时，国家的消费促进政策也可以支持家电和汽车的销售，这将有利于铜需求的促进。

结论

总体而言，宏观趋势没有改变。基本面上铜供应紧张。农历新年后，对铜的需求将显著增加。预计铜去库的速度会加快，有利于中期铜价的回升。在具体交易中，建议投资者还是采用逢低买入策略。需要注意的是，投资者应在节前适当控制仓位，防止海外市场大幅波动。