国内供需改善 白糖期货宽幅震荡

2020年初全球供需缺口加大，原糖继续走强，一度站上15美分。但黑天鹅突袭导致原油暴跌，全球流动性吃紧，在巴西新榨季继续提高制糖比，巴西糖产量大幅增加，疫情打压消费，导致内外盘暴跌，一度逼近9美分。之后，在全球流动性宽松的预期下，疫情逐步得到控制，复工生产稳步推进，内外市场逐步稳定和加强。相对来说，内盘弱于外盘。随着国内进口扩张和糖浆进口明显增加，供应压力加大，导致白糖期货反弹有限。原糖出口增长和印度补贴延期明显强于国内白糖期货。

基本面情况

国际市场：20/21榨季出现产需缺口，原糖震荡上行

从国际糖市动态来看，全球方面，预计2020/21年度全球食糖短缺350万吨，大幅高于前一次预期的72.4万吨。2020/21年度全球糖产量为1.711亿吨，低于先前预测的1.735亿吨。其中泰国产量预估从870万吨下调至820万吨，印度从3150万吨下调至3100万吨，欧盟从1680万吨下调至1630万。2020/21年度全球消费量为1.746亿吨，略高于此前预测的1.742亿吨，目前较上一年度增长2.9%。2019/20年度全球食糖供需过剩190万吨，而前次预期为短缺13.6万吨。因为巴西将2019/2020年度的产量从之前的3740万吨上调至3980万吨。

从巴西来看，预计巴西2020/2021榨季甘蔗产量将较上榨季增加3.5%，至6.651亿吨。糖产量料为4180万吨，较上榨季增加40%。2020年巴西食糖出口量将增加70%至2790万吨，中国将成为最大的目的地，占总量的14.8%，其次是孟加拉国和阿尔及利亚。截止11月下半月，巴西中南部地区的糖厂生产42.7万吨糖，较去年同期增加22%，相较于去年同期的206家厂，2020年已经有214家工厂完成压榨，这表明2020年甘蔗压榨速度因更干燥的天气而加快。本榨季甘蔗累计压榨量达到5.94亿吨，而去年这个时候为5.75亿吨。因降雨不足，甘蔗生长推迟，这意味着下一榨季将很少有工厂可以提前开榨。本榨季糖产量达到创纪录的3840万吨，较上一榨季增加44%，因糖厂将更多的甘蔗用于制糖，而将更少的甘蔗用于生产乙醇，因糖价具有优势且市场对糖的需求更加强劲。

印度批准新年度出口补贴，鼓励资金短缺的糖厂在10月1日开始的2020/21年度出口600万吨糖。补贴将转入甘蔗种植户的账户，种植户将获得每吨6000卢比的现金补助。去年，内阁批准对糖厂一次性补贴每吨10448卢比，鼓励出口高达600万吨糖，政府花费的补贴达到626.8亿卢比，糖厂实际出口了570万吨糖。考虑出口补贴，原糖价格预计在15.3美分/磅，印度出口才有利润，而后期全球需要靠印度出口来补充供应，因此原糖价格只有维持在15美分/磅，附近，全球贸易流紧缺态势才能解决。

2020年上半年，由于新冠疫情突然爆发，原油等商品价格大幅下跌，导致巴西食糖产出率大幅上升。巴西对增产和需求下降的预期导致原糖大幅下降。后期随着全球货币宽松和恢复生产，原油和原糖波动加强。目前，随着印度补贴出口，全球贸易流短缺的预期得到缓解，资金净多仓也达到历史高位，资本驱动力较弱，原糖短期波动较大。由于本榨季全球出现产需缺口，原糖价格预计震荡上行。

新榨季产量略增，广西糖厂开榨偏慢

新榨季预计全国产量为1050万吨左右，同比略增，主要是内蒙古产量增加，其它地区基本持平。2020/21年制糖期截至2020年11月底，全国累计产糖111.32万吨，上制糖期同期产糖127.26万吨。累计销售食糖43.39万吨，上制糖期同期56.85万吨，累计销糖率38.98%，上制糖期同期44.67%，其中，11月单月糖产量68.06万吨，同比下降19.32万吨，主要由于陈糖去库较慢，新榨季甘蔗糖开榨进度慢于往年。11月单月销糖量28.42万吨，同比减少14.8万吨，新增工业库存67.93万吨，同比减少2.48万吨。

截止2020年年底，全区共压榨1244.29万吨甘蔗，较去年同期降低337.73万吨，降幅为21.35%;产糖137.3万吨，较去年同期降低37.8万吨，降幅21.59%。本年度开榨进度慢于往年，广西产区出糖率在11-12.5%之间不等。国内共压榨甜菜879.05万吨，同比下降3.28%，共榨糖108.03万吨，同比下降0.52%。

进口大幅增加，加工糖供应压力加大

截止2020年年底巴西配额内糖进口成本在3688元/吨，相比上年度提高72元/吨;巴西配额外糖进口成本在4704元/吨，相比上年度见底900元/吨;泰国配额内糖进口成本3876元/吨，相比上年度提高155元/吨;泰国配额外糖进口成本在4949元/吨，相比上年度降低824元/吨，本年度糖价略高于上年度，使得配额内进口成本较去年同期略高。而由于2020年贸易保障征税到期，配额外征税从85%恢复到50%，导致配额外进口成本大幅下降。

2020年11月国内进口食糖数量为71万吨，环比减少17万吨，减幅为19.32%，同比增幅为115.02%。2020年1-11月共计进口量为436.34，较去年同期增加118.51万吨，增幅为37.29%。20/21榨季累计进口159万吨，同比增加81万吨。2020年由于配额发放增加，进口量较去年同期明显增加，加工糖供应压力较大。

加工糖情况:2020年由于配额分配增加，糖浆进口大幅增加，加工糖产量同比增长40%。加工糖质量优于国产糖，价格优势明显，冲击了国产糖市场，导致国产糖销售缓慢，2020年南方甘蔗糖的清库速度明显慢于去年。加工糖本榨季销量比去年同期增长了10%，但产量增长更多，导致加工糖库存明显高于去年同期。所以国内加工糖后期消化压力较大。

关注年底备货

2020年白糖现货价格一路走低，年初在新年备货预期下只是短暂走强。疫情爆发以来，下游消费明显受到抑制，现货价格一路走低。三季度随着中国恢复生产和消费悲观预期的恢复，现货价格出现反弹。但后期随着大量进口糖到港，加工糖冲击国内市场，糖厂清仓明显慢于去年，现货价格再次下跌。目前年底加工糖压力还是比较大的。2020年开榨进度比去年慢的情况下，重点关注备货需求能否提振现货。目前认为，一方面有加工糖抢占市场，另一方面海外疫情严峻，年底国内疫情风险也在上升。去年过年消费大幅下滑的阴影依然存在。2020年下游备货可能会谨慎，只有消费方顺利，迫使备货增加，才能提振白糖现货价格。

小结

展望市场前景，全球本榨季供需缺口扩大，全球流动性宽松，原油继续反弹，印度减少出口补贴也使其出口平价在15美分以上，所有这些都将使原糖价格在15美分左右偏强运行。在国内，由于进口增长是大势所趋，消费相对稳定，预计白糖期货将受季节性供求和政策调控影响较大，全年宽幅震荡为主。年底有望受到备库提振，第一和第二季度受淡季需求削弱，预计将在第三季度触底反弹，第四季度开榨压力将回调，年底备货反弹。整体来看，随着外盘的强势，进口成本上升，底部逐渐上升。