库存压力逐渐显现 沪铝期货有望延续下跌调整

沪铝期货2102合约自12月初达到16700元/吨的阶段高点以来，其上涨势头明显减弱，价格有所调整。截至昨日收盘，价格已跌至15000元/吨一线下方，短期内有加速下跌趋势。近期市场走势可以从宏观和供求两个方面分析。

宏观市场氛围短期偏弱

从宏观市场来看，近期我国部分地区新冠病例明显增多，市场担忧再次上升。但考虑到我国有先进的抗疫经验和完善的对策，且已经开展了疫苗接种。所以预计一个月左右疫情控制会胜利。在海外，美国12月非农数据低于市场预期，美国经济复苏预期放缓，美国新总统即将上任，市场正在等待新政府推出更大的刺激政策。糟糕的经济数据将在短期内利空市场，但更大的刺激政策将在未来惠及市场。美联储在最新的会议纪要中表示，“在达到最大就业和物价目标后，美联储将像13-14年一样逐步退出宽松政策”，这在一定程度上对市场情绪产生了偏空影响。但考虑到经济复苏还需要很长的时间，没有必要过早担心美联储推出量化宽松政策。另外，近期美元指数止跌回升，有所回升，会在一定程度上打压大宗商品价格。但美元中长期仍处于下行趋势。从整体上看，短期偏空因素对市场有影响，但经济复苏预期和宽松的货币环境并没有根本改变。因此，中期宏观水平仍在改善。

氧化铝价格小幅上涨

目前电解铝上游相对稳定，氧化铝价格小幅上涨。受疫情影响，北方地区运输有限成为阶段内影响氧化铝价格的主要因素。同时，目前国内外价差不利于氧化铝进口套利，氧化铝进口下降也会降低国内供应压力。从成本方面来说，由于动力煤价格上涨，最近氧化铝成本略有上升，对价格形成一定支撑。

电解铝产出持续增加

中游来看，数据显示，截至1月初，全国电解铝运行产能增至3924万吨/年，建成产能规模4320万吨/年，全国电解铝企业开工率90.80%。进入2021年1月，预计1月(31天)国内电解铝产量330万吨，2020年投产的电解铝项目将持续贡献增量;同时原铝进口量预计在15万吨左右;需求端看，12月下旬铝需求整体表现季节性转弱，行业正式进入累库周期，预计1月库存天数将升至7.7天左右。

下游消费逐渐转弱

下游消费者在疫情、天气、限电限气等因素的影响下整体被削弱。具体来说，对终端部门的需求大不相同。相对而言，汽车市场，尤其是与新能源汽车相关的订单，对工业型材、铝板、铝箔、铸件的需求旺盛;但房地产和工程项目明显减弱，北方气温逐渐降至零度以下，近期河北反复的疫情使得相关需求大幅下降，明显体现在建筑型材和铝缆上，部分建筑板材也有一定影响。后续由于春节假期临近，疫情对物流的影响，一些下游企业可能会提前放假。

库存进入累库阶段

从库存来看，截至1月11日，全国电解铝社会库存由12月中旬的58.9万吨逐步增加到67.6万吨，增幅约14.8%。在消费疲软的情况下，库存预计将继续增长。总的来说，消费的减弱和电解铝锭数量的增加，使得基本面呈现供大于求的态势，大概率铝锭会继续累库，价格压力会越来越明显。

综上所述，宏观上由于疫情等因素短期内有所减弱，但中期经济复苏预期和货币宽松环境并未改变。供应方面，氧化铝价格小幅上涨，电解铝成本整体稳定。电解铝产量持续增加，但由于疫情、天气、电力和燃气限制等因素，下游需求侧逐渐减弱，企业面临春节临近放假的现状。在供过于求、需求减少的情况下，铝锭库存会进入累库阶段，库存对价格的压力会逐渐显现。整体来看，铝价有望继续向下调整，关注一线14500元/吨的支撑表现。