锡：温和CPI缓解加息压力 锡价偏强震荡

【现货】8月12日，SMM 1#锡428100元/吨，环比+1500元/吨；现货升贴水报+600元/吨，环比不变。沪锡日内震荡上行，冶炼厂今日随盘调整出货价格，实际出货一般。贸易商方面随盘报价，反馈日内随着锡价上涨，仅有极少部分下游入市补充刚需，买货积极性微弱，市场整体交投表现冷清。下游反馈当前终端客户订单在低价时下单较多，价格偏高时多观望。锡价宽幅震荡偏强，市场上终端接货力度在价格上涨时基本接货偏少，整体负反馈影响下，下游订单依旧呈下滑趋势。

【供应】6月份国内锡矿进口量为1.74万吨(折合约5930金属吨)环比增长3.56%，同比大幅增长46.63%，较5月份减少478金属吨(5月份折合约6408金属吨)。1-6月累计进口量39499吨，累计同比更是高达198.71%:相比之下，从缅甸以外国家进口的锡矿量虽保持平稳增长，6月单月进口11038吨，同比增长15.30%，但增速相对平缓。1-6月累计进口量103429吨，累计同比66.67%，显示国内原料缺口得到有效缓解，上游供应压力显著减轻。

6月锡锭进口量降至1228吨，环比下降33.19%，同比下降31.24%，其中核心来源国印尼的进口量小幅回升至746吨，但同比仍锐减45.50%;从印尼以外国家进口的锡锭量则出现大幅下滑，环比下降61.25%至482吨。与此同时，国内产量的潜在增加叠加进口补充，使得国内锡锭供应趋于宽松，6月锡锭出口量回落至1589吨，环比下降27.87%，同比下降19.46%。1-6月累计出口量10911吨，累计同比微降5.59%，显示出海外需求疲软对出口的持续压制。

【需求及库存】7月国内焊锡企业开工率80.6%，环比下降4.2个百分点，同比提升5.3个百分点。分地区来看：华东地区受国内集中式光伏项目招标及施工启动、海外订单共同带动，7月光伏组件排产环比继续增长，焊带用锡需求明显回暖；消费电子、白色家电等传统领域延续弱复苏态势，叠加AI算力、新能源汽车等新兴领域订单持续高景气，华东企业前期库存偏低，在旺季尾声刚需补库带动下，采购积极性有所提升。华南地区表现稳健，该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑，头部企业产能利用率维持80%以上，但受锡价快速拉升影响，下游畏高情绪浓厚，采购以刚需为主，整体开工率温和回升，略弱于华东。

截至8月12日，LME库存5590吨，环比减少50吨，上期所仓单5199吨，环比增加136吨，社会库存7556吨，环比增加986吨。

【逻辑】宏观方面，美国7月核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，与预期吻合，创下2021年3月以来最慢涨速，这一数据与上周疲软的非农就业报告形成组合，令市场对美联储9月加息的押注大幅收缩，货币市场目前定价9月加息概率已低于50%。基本面方面，目前整体偏强，6月锡矿进口量环比减少，缅甸锡矿生产恢复节奏缓慢，同时印尼地区出口量低位，供应端扰动短期难以解决。综上，基本面整体偏强，预计锡价运行区间42-45万，区间内回调低多思路为主，后续关注CPI数据、美元走势、主要供应国政策动态，供需紧平衡下锡价具备中长期配置价值。

【操作建议】多单继续持有，回调低多思路为主

【近期观点】宽幅震荡

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