下游补库意愿降低 白糖价格反弹空间受限

5月11日午盘，白糖主力合约维持高位震荡，目前盘内报5470元，涨幅0.26%。国内郑糖前期受丰产、高库存、消费偏弱压制，随着外盘逻辑逐渐转向“乙醇分流+过剩收窄”，国内糖价大概率呈现低位修复、震荡偏强；后续UNICA数据若验证制糖比持续回落，反弹弹性将增强。

国投期货：短期走势疲软

目前郑糖处于弱现实、强预期的格局。弱现实主要是因为25/26榨季全国食糖产量同比大幅增加，国产糖供应充足。需求方面，由于市场看空情绪较强，下游补库意愿降低，糖厂食糖销量也偏低，库存出现积压。由于供需偏宽松，短期郑糖走势疲软。强预期主要原因是天气风险增加，美国气象局的数据显示，下半年全球发生厄尔尼诺现象的概率接近90%，厄尔尼诺现象即将到来。对于国内外糖价来说，厄尔尼诺最大的影响是导致南亚雨季降雨低于正常水平。雨季降雨对北半球甘蔗的生长非常重要，印度马邦全年70%-80%的降雨来自雨季，降雨情况直接决定了甘蔗的长势。三季度降雨对广西、云南的甘蔗也非常重要，一旦出现干旱将导致食糖减产。综合来看，下半年天气风险较高，内外糖价存在潜在的利多，关注后续天气情况。

广州期货：低点已过，但反弹空间受限

沐甜科技报告显示，5月9日广西最后一家糖厂收榨，25/26榨季生产结束，同比延后一个多月，上榨季广西全部糖厂收榨的时间为4月2日。截至4月底广西仅1家糖厂尚未收榨，累计产混合糖769.51万吨，同比增加123.01万吨；产糖率12.63%，同比降低0.67个百分点；25/26榨季广西最终糖产量预计770万吨。国际白糖合约因糖醇比改变、成本增加和天气影响，亏损加剧导致加工厂产能出清等利多而得到支撑，低点已出。但国内广西和云南主产区超预期丰产，高企的库存限制白糖反弹空间。