国债期货：债市对经济数据仍钝化 缺乏配置盘情形下超长债走弱

【市场表现】

国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.99%报111.530元，创2024年11月18日以来收盘新低；10年期主力合约跌0.12%报107.870元，5年期主力合约跌0.03%报105.785元，2年期主力合约跌0.01%报102.454元。银行间主要利率债收益率普遍上行，超长债表现更弱。截至17：00，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行2.9bp报2.2760%，创10月10日以来新高；50年期国债“25超长特别国债03”收益率上行5bp报2.4250%；10年期国开债“25国开15”收益率上行2.45bp报1.9410%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行1.65bp报1.8590%。

【资金面】

央行公告称，12月15日以固定利率、数量招标方式开展了1309亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1309亿元，中标量1309亿元。Wind数据显示，当日1223亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放86亿元。央行12月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。数据显示，央行在本月累计开展1.6万亿元买断式逆回购操作，鉴于12月有累计1.4万亿元到期量，当月买断式逆回购将净投放2000亿元。资金面方面，银行间市场周一流动性依旧宽松，存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）略降；隔夜报价仍在1.25%不过供给明显收敛；非银机构质押信用债融入隔夜资金报价暂在1.45%一线。适逢税期时点，央行公开市场转净投放并同时进行买断式逆回购操作，资金面平稳，关注后续走款扰动及年底跨年时点临近，资金面波动情况及央行投放力度。

【政策面】

中国1-11月固定资产投资（不含农户）同比下降2.6%，预期降2.2%，前值降1.7%。中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，预期增5%，前值增4.9%。中国11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%。中国1-11月房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。国家统计局表示，总的来看，11月份国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势。但外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战。下阶段，要实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。经济数据总体不及预期，工业生产相对平稳，但是社零增速下滑、投资继续放缓，供需矛盾仍然突出。

【操作建议】

11月经济数据相对不及预期，但是债市表现仍显钝化，昨日30债领跌，整体收益率曲线走陡。年末配置盘仍未有进场迹象，背后原因或是目前对宽货币期待不足、对明年初赎回费新规落地和超长债供给担忧较强，叠加明年十五五开局之年一季度经济开门红的政策诉求或较强。短期来看30年品种缺少配置盘或维持宽幅波动，TL下方支撑难寻，预期波动仍大，10年期品种利率上限预期仍不会大幅偏离1.85%，T2603关注107.6附近支撑性。单边策略上，短期暂观望，以宽幅震荡看待。期现策略上，可关注2603合约正套和基差做阔机会。