国债：期债下挫后反弹 曲线明显陡峭化

【行情复盘】近一周国债现券收益率分化，长端上升短端下行。国债期货主力合约情况接近，TS上涨，TL明显下挫。成交持仓方面，TL日均成交上升持仓下降，其他品种日均成交持仓均下降。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债共计发行3220亿元，数量22只，净融资额-1402.6亿元。近期净融资速度略有放慢，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，数据显示11月制造业PMI小幅修复，非制造业PMI走弱。制造业供需双双好转，显示中美贸易协议之后经济边际修复。11月标普综合和服务业PMI均走弱，表现与官方PMI类似。乘联会数据显示11月乘用车零售同比下降。央行近一周累计净回笼流动性12122亿元，其中MLF超量续作1000亿元，等量续作买断式逆回购。短端资金利率基本位于低位。政策方面，目前仍处于真空期，金融市场继续关注即将召开的中央政治局会议。此外，市场担忧机构调降久期引发情绪大幅波动，是造成近期期债走低的重要因素。总体上看，国内经济修复速度仍偏慢，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，而外需压力和通缩风险缓和。政策暂时无变动。海外方面，联邦基金利率对美联储12月降息预期仍为90%以上,未来一周将公布结果。美债收益率震荡反弹，美元指数维持弱势，人民币汇率近期刷新阶段高点。地缘政治风险暂无变动，市场风险偏好未明显增加。

【市场逻辑】经济基本面暂时没有利空，再通胀则偏空。货币和财政政策无变化，需求政策依然是关键。其他消息面暂无变动，继续等待即将公布的12月重要会议消息释放增量政策。汇率仍为利多，风险偏好利空有限。资金面以及债券净供给影响不大。市场对机构降久期担忧近期利空明显。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，TS略有上升，其他品种基差暂时稳定，IRR方面T和TL存在阶段机会。跨期方面，TL次季隔季合约价差均低于5%历史无套利区间，11月末以来的季节性机会继续显现。曲线方面，期限价差全面明显上升，短线可尝试做陡曲线，并等待长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，期债短端技术面相对稳定，中长端品种技术支撑有效性待验证。短端多单可继续持有，长端品种观望，仍需注意控制风险。TS压力102.600-102.590，支撑102.218-102.228；TF压力106.135-106.125，支撑105.115-105.135；T压力108.750-108.700，支撑107.045-107.095；TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。