黄金市场分歧较大 下半年缺乏突出的矛盾点

目前黄金市场存在较大差异，短期之内仍缺乏清楚的配置方向。从未来价格波动的方向和节奏来看，有可能呈现短期难跌、9月砸坑、四季度震荡的格局。目前黄金价格为每盎司1800美元。虽然不能断言下降趋势已经结束，但后期整体下降速度大概率偏温和，去年8月以后本轮下降的低点已可测。白银价格走势继续跟随黄金走势，叠加工业金属的扰动。下半年缺乏突出的矛盾点,预计短期之内白银价格将以震荡格局为主。

就短期而言，在今年8月底9月初之前，美国短端名义利率上扬的动力恐怕仍然不够，这仍然会支持黄金的短期走势，或至少让黄金的跌势无法平复，但9月初之后，来自利率端的支撑将消退。对于当前影响美国实际利率的两个变量——名义利率和通胀预期。其中，通胀预期是慢变量，而名义利率是快变量，因此核心扰动为名义利率。当前通货膨胀预期上扬的定价已经很充分了，继续冲高的动能并不足，但年内回落的空间笔者也不看深，因此通胀率预期维持目前高位，波动钝化。未来几个月，美国短期名义利率将经历美国债务上限谈判、货币基金短期债券到期、8月Jackson Hole会议等多项重大事件，黄金可能会先抑后扬。

从中期来看，目前多数市场的预判显示，黄金仍呈下行趋势。其原因主要在于美联储的货币紧缩政策还没有落地，但在预期层面上，美联储在6月吹响了由“鸽”转“鹰”的前哨，因此，当下仍处于“买预期、卖现实”的阶段。美国就业指数在后期持续改善，短端名义利率将重拾升势，而通胀预期则易跌难涨，这使得当前美国实际利率的底部基本已被探明，而短期名义利率仍在蓄积，而黄金价格上行的阻力也犹存。

虽然金价下挫仍难以断言，但后期整体跌势大概率偏温和，自去年8月以来的这轮跌势低点或已可测。价格方面，今年3月低点1673美元/盎司可能有较强的支撑，若超预期大幅下挫，则可能会再次看到1450美元/盎司附近，届时买进价值较高，但这轮跌势是否能触及该位置不确定性较大。对比2008年金融危机后的缩表和加息路径，这轮货币紧缩周期对黄金的拖累或相对保守。根据黄金定价模型，结合OLS模型和VECM模型计算结果，金价的底部接近1600美元~1700美元/盎司区间，并于今年3月1673美元/盎司低点或已处于低位区间。

对于黄金市场来说，今年8月底9月初是价格波动的重要时机。联邦储备局可能会发出更明确紧缩货币政策的信号，短期推高长端利率，这将再次打压金价，不排除可能跌破底部。不过下方空间可测，四季度走势还是偏震荡。后市伴随货币紧缩政策及加息“靴子”落地，金价反而有可能重获上行动能，但何时落地也取决于8月底9月初美联储给市场的信号。