基本面向好 但需警惕棉纱高位回调风险

2021年7月下旬，沉寂已久的棉纱期货忽然发力，连拉六阳。2109主力合约周度涨幅超10%，7月27日盘中一度触及跌停，吸引了不少市场目光。棉纱的上涨可谓蓄势已久，此前两个多月在23000-25000元/吨区间波动。一旦突破涨势如虹。受此带动，棉花价格也大幅上涨。棉花和棉纱上涨的驱动力是什么？

库存保持低位，现货震荡偏强

从2018年起下游纱线和坯布开始累库，到2020年8月达到历史高点。还是因为竞争对手国家印度陷入了国内农民工人反对的新法案，停业停产和疫情爆发的双重困境，同时又赶上国内报复性反弹消费，厂商很神奇地在这段时间内完成了国内的报复性反弹消费，而在这个时候，完成了国内农工反抗的新法案。非常低的库存水平维持到现在。市场上普梳40S及高配40S尤为抢手，现货资源十分紧张。随后纱厂累库和纺织业利润的缩减过程将给棉花提供更好的安全边际。然而，纺企同样反馈，目前贸易商大量囤货，库存大超往年正常水平，且相当部分利用托盘非自有资金，潜在风险不小。

资金推动迹象明显，棉纱期货六连阳

棉纱期货上市于2017年8月18日。由于在早期上市的棉纱指标较多，交割品不是纱线品种，企业需要一定的时间摸索熟悉制作仓单，仓单数量极少。加之次年赶上棉花遭遇天气炒作的暴涨，棉纱期货价格一度经历暴涨。但是，随着更多的企业熟悉棉纱仓单的制作方法，以及越拉越大的跨月价差吸引了大量贸易子公司进行跨期套利，棉纱期货价格从2018年中开始一路下跌，直到2020年9月才出现趋势性的转变。由于棉纱指标众多，不同纱线之间的走势也不一样，因此下游实体企业参与套保的数量较少，棉纱期货的活跃度远远低于棉花。棉期货与棉花期货期货09价差由8000元扩大至9800元/吨，棉纱升幅同样带动棉花上涨5.06%。但是，如果推高资金不具备现货企业背景，不能接货，且价格暴涨后吸引厂商制作仓单，则8月15日后至临近交割时价格也同样有暴跌风险，毕竟目前的持仓仍然很少。

国内国际供应迥异，棉花结构与环节性紧缺

据美国农业部USDA7月报告，2021/22年度全球棉花种植面积达到50025万亩，比2020/21年度的47370万亩增加了5.6%。在这些国家中，美国和巴西两个主要的棉花出口国显著扩大，意味着下一年度的出口增长。由于价格高，种植收益好，预计美棉出栏率将大幅下降，品质上与去年相比也有明显提高。但是棉花生长缓慢，新棉上市时间或推迟。截至7月25日全美现蕾率达78%，比去年同期的82%和最近五年的平均水平83%有所下降，其中37%的结铃率略低于去年同期的40%，但较前一周明显加快。在这一时期，美棉的优良率达到92%，高于去年的84%。虽然过去的历史数据显示，预期产质双丰收的美棉在8月后的价格将大幅回落，但今年由于疫情的特殊情况和国内行情的支撑，可能在高位继续震荡。

尽管价格高企，由于中国内陆地区丧失了主产优势，中国的种植面积在不断减少，加上政策的限制，如新疆退耕还林等，种植面积由4875万亩下降到4650万亩。目前市场对今年的单产预期将平缓下降。2018年以后，由于政策的影响和机采棉的推进，棉农多选择单产较高的种子，造成水杂问题较多，导致棉花质量下降并引发结构性短缺问题，并最终成就火热抛储。同时，上周实施的配额也有助于缓解问题。对此，有关部门对此已采取相应措施，如对新棉交割细则增加含杂限制、兵团出台关于提高棉花质量的监管工作实施方案等。这些措施如能实施，或达到增产、增产减量的效果。

总结

棉花大幅上涨后与短纤价差从此前的8500-9500元/吨区间突破至10200元/吨上，或使下游企业选择性价比更高的化工纤维，而混纺原料的比例未来将进一步倾斜。从化工原料的走势来看，下游消费量可能不会乐观，至少短期之内难以支撑如此大幅度的增长。棉花具有较强的金融属性，与上证指数和大宗商品指数走势高度相关。在股市连续两天大幅回调的背景之下，棉花一路高歌猛进，疑属少见。虽然棉纱的基本面是好的，但仍需警惕大幅上涨之后的高位回调风险。如果想逢低买入，建议等到盘面花纱价差、棉纤价差等回到相对正常值时。