宏观政策转入过渡阶段 菜油短线震荡调整

未来美国大豆市场的炒作点可能转向7、8月份的关键生长期，以及主产区天气对单产和产量的影响。需要注意的是，根据美国农业部此前7月上旬末发布的月度报告，因为6月份以后美国大豆尚未进入关键生长期，单产调整幅度较小或暂不调整。

一、国内基本面

1、供应：中期或小幅增加

后市，菜籽进口保持平稳，菜籽油直接进口供应充裕，6、7、8月国内菜籽产量大幅增加，

2、需求：刚性消费，豆油对菜油的替代消费略有减弱

目前，豆棕油、菜豆油的价差分别在880和1500左右，豆油对菜油的替代消费较前期有所减弱。与其他油脂相比，菜油在西南等地区具有刚性消费。因此，未来豆油的菜油的进一步替代消费空间不再看过大。

3、库存：豆菜油累库周期或持续，棕油被动去库进程仍在进行

目前豆油商业库存102.6万吨，5年平均135万吨，仍处于4月下旬开启的积累周期（库存已从75万吨的底部一路积累）。根据供需分析，预计未来季节性积累仍将持续。

自今年年初以后，油菜库存已触底并开始立即补货周期。目前，国内油菜籽压榨利润平稳，进口油菜籽圆盘压榨利润和现货压榨利润在5月底触底之后开始反弹回升阶段。未来，菜籽进口保持平稳，菜籽油间接进口供应充裕，国内菜籽面临集中上市的压力，6、7、8月份国内菜油产量大幅增长。预计菜油库存将逐渐从主动补库转向被动补库，而累库将继续。

棕榈油进口利润窗口在前期没有开放，到港偏紧，而库存继续主动入库，从3月初的80万吨增加到目前的36万吨。短期来看，由于利润的恢复和马来西亚棕榈油产量的恢复，还需要时间。由于国内棕榈油进口利润的持续（-800附近），棕榈油未来到港仍然很紧，需求旺季正逐渐进入，被动去库存周期可能继续。加上季节性因素和今年基本面因素，国内棕榈油可能在三季度后半阶段见底之后开始累库周期。

二、市场结构分析

1、油脂基差有所收敛，同比往年仍处中高位

目前，豆油四级基差(张家港)550元/吨左右，较往年同期处于高位，与端午节前的平均水平相比，江苏菜油基差(与节前相比)偏高，江苏菜油基差为550元/吨。上周广东棕榈油基差为800元/吨，较上月同期的1150元/吨有所收窄。

2、市场结构处于过渡期

三大油品虽然仍处于近高远低的 BACK结构，但其近月价差陡峭程度已较前期大幅抹平，以菜油为例，9月仅升水1月200元/吨左右，9月仅升水于5月合约350元/吨。目前处于市场结构转换的过渡阶段。

三、总结

自去年五月，菜油等油脂板块开启牛市行情，今年端午节之后的下跌暂时打破了原先的上涨通道。测菜油上测菜油缺口平台未有效突破，暂看震荡调整。由于前期通胀炒作出现反弹，当前宏观政策进入过渡期，目前尚未形成新的通胀预期的宏观背景，以及结合油脂板块基本面、市场结构、技术等因素，中短期看，前高平台或面临强压力。