供需矛盾或将加剧 警惕PTA期货阶段性回落

2021年PTA迎来了“开门红”，期现价格震荡上涨。这波上涨行情的核心逻辑主要是成本方面的驱动。连续压缩的PTA加工差价从侧面印证了这个逻辑，PTA现货加工差价已经压缩到410元/吨附近;持续紧张的现货流动性和福化工贸等大厂的检修行动也推动了市场发展。成本驱动的逻辑依然成立，但随着新产能的释放，以及临近春节的需求侧季节性减少，PTA盘面可能会阶段性回落。

成本端抬升助推PTA上行

最近成本端势头强劲。PX作为PTA的直接原料，紧跟原油的步伐。截至1月7日，PX价格报694美元/吨，较2020年11月初低点上涨36%，以及PX基本面近期表现也能支撑上涨行情。供应方得益于中金、福海创等装置的检修，产量有所萎缩。需求端PTA工厂负荷在80%至90%之间高位窄幅波动，加之2020年12月，PTA月产量创下462万吨的历史新高，带动PX需求的回升。

库存方面，2020年11月、12月PX合计去库约35万吨。作为液体化工品，PX对库存变化特别敏感，强烈的价格反应似乎是合理的。原油方面，沙特在OPEC+会议期间意外宣布自愿减产100万桶/天，大大抵消了俄罗斯和哈萨克斯坦增产的负面影响。此外，数据显示，美国原油库存减少800万桶，为8月以来最大降幅，推动国际原油价格走高。自2020年2月24日以来，WTI原油期货价格首次突破每桶50美元大关。

后续，成本驱动的逻辑没有变，OPEC+会议带来的好处是持续的。全球疫苗推进和美元低位徘徊将为国际油价提供一些支撑。PX基本面也偏乐观:需求侧福建百宏250万吨PTA装置投产，将增加PX材料需求。供应方面，浙江石化二期新增产能计划在4月份释放，短期内PX供应方面压力不大。PX进口量可能会随着春节临近而萎缩，短期内去库存化趋势是可持续的。

自2020年11月以来，PTA市场一直处于累库和现货流动性紧张并存的矛盾局面。主要是交易所扩大了交割仓库和仓储能力，持续升水的盘面导致现货和期货之间存在巨大的套利空间。大量PTA被注册为仓单进入交割库，这在数据中有所体现。截至2021年1月7日，PTA仓单达346748张，相当于约173万吨PTA，创下年度新高。

需求端季节性降负

新产能方面，原计划在2020年投放的福建百宏250万吨装置，已推迟至2021年1月或2月开车，加之去年年底开始检修的福化工贸450万吨装置将在1月20日附近重启，届时供应端产量负荷及产量提升，供应维持宽松预期。

需求方面，目前聚酯环节各项指标都比较良性，其中除FDY外的其他品种库存和现金流已恢复到往年正常水平，POY库存指数为6.6天，涤纶短纤库存指数自2020年10月以来一直呈负增长，目前短纤厂现金流约500元/吨。以华南地区的短纤企业为例，500元/吨的现金流是正常的。临近春节，市场普遍关注聚酯工厂的维修和终端纺织服装行业工人的假期。虽然华南部分短纤企业已表示不打算休假，工人将赶单生产，但根据目前公布的聚酯厂检修计划，江浙大部分长丝和短纤企业在1月中下旬开始计划检修。所以涤纶端的季节性减少比较明显。如果250万吨百宏的新装置如期开工，PTA累库的压力会进一步加大。

总的来说，这一波成本驱动的市场逻辑还没有结束，后续新产能的推出和需求侧的季节性负增长可能会加剧供需矛盾，所以要警惕期货价格周期性下跌的风险。加工费方面，PTA工厂可以关注多PX空PTA策略。中长期来看，成本重心上升，宏观修复逻辑依然有效。