铝：宏观与基本面共振 铝价延续回落态势

【现货】11月12日，SMM A00铝现货均价23110元/吨，环比+420元/吨，SMM A00铝升贴水均价370元/吨，环比+360元/吨。海外端，日本MJP现货升水238美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-3203.09元/吨，较上一交易日-249元/吨。整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水回落；海外升水同步回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年10月国内电解铝产量387.9万吨，同比+1.89%，环比+3.47%。截至10月底，全国电解铝运行产能4567.1万吨，环比减少-5.9万吨。随着旺季需求整体偏弱，当月铝水比例环比回落-0.75个百分点至77.49%。11月终端消费由旺季转弱，同时加工品出口受内外比价影响明显降低，铝水比例预计小幅回落。

【需求】本周铝加工环节开工分化。11月12日当周，铝型材开工率52.1%，周环比-0.4%；铝板带68%，周环比-0.8%；铝箔开工率70.7%，周环比-0.3%；铝线缆开工率65.2%，周环比+0.4%。

【库存】据SMM统计，11月12日国内主流消费地电解铝锭库存48.9万吨，环比上周-3.2万吨；11月12日上海和广东保税区电解铝库存总计11.39万吨，环比上周-0.59万吨。11月12日LME铝库存22.64万吨，环比前一日-0.03万吨。

【逻辑】近期铝价延续偏弱运行，主力合约昨日收涨1.77%至22680元/吨。宏观层面，10月美国CPI数据小幅超预期，当前油价高企抬升通胀及利率政策不确定性，市场对美联储12月加息已充分定价，利率路径仍构成中期宏观压制。基本面上，国内铝锭社库去化至48.9万吨，铝棒库存降至11.75万吨，LME库存22.6万吨，国内去库节奏放缓，但低库存背景下近月升水结构仍较坚挺。不过，平衡表隐含的内需增速与产业反馈存在偏差，部分库存或沉淀于厂库、半成品等隐性环节，社会库存偏低未必意味着全产业链库存同步偏低，后续需求转淡可能带来隐性库存显性化压力。需求端，铝材开工整体持平，内外价差大幅收窄或影响11—12月加工材出口。综合来看，内外比价收窄、现货升水回落叠加隐性库存释放风险将制约铝价的反弹高度，后市价格预计以脉冲式回落为主，关注反弹后的沽空机会。

【操作建议】主力合约参考22000-22800，空单继续持有

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