高库存约束仍存 政策利好带动棕榈油企稳修复

行情主线是高库存压制的近端现实，和厄尔尼诺叠加正IOD带来的远期减产预期相互博弈，今早印尼下调出口税属于超预期利好，成为盘面短期企稳修复的催化，但利好持续性仍有待出口放量数据验证。

消息面，此前盘面持续走弱的核心约束就是产地库存持续高企，市场一直等待印尼出台政策去化库存，而出口税下调方案迟迟没有落地，悲观预期不断累积，持续压制棕榈油估值。本次出口税下调正式落地，属于市场没有充分计价的意外利好，政策将直接抬升贸易商出口利润，激励产地加快排货、消化产地积压库存，缓解持续困扰市场的胀库压力。但政策利好并非无约束，DMO国内强制销售比例维持原有规则不变，企业需要优先完成国内配额，剩余货源才可以对外出口，因此出口增量存在上限，不能简单理解为无限制放量。同时印尼B50生物柴油掺混政策持续运行，国内刚性消费持续分流CPO供给，进一步平衡出口端的增量压力。气候维度上，当前强厄尔尼诺叠加正IOD共振，印尼苏门答腊、加里曼丹主产区持续高温少雨，林火风险抬升，雨季存在推迟预期。7-8月产区仅阶段性少雨、中间有降雨补墒，土壤墒情没有深度透支，对应P2705的减产影响偏弱；9-10月的高强度干旱，减产兑现窗口落在2027年7月之后，核心驱动P2707、P2709，P2705主要依靠远月减产预期的跨期传导获得支撑。

基本面呈现弱现实、强预期的分化格局。供给端，马来西亚正处在传统旺产周期，午后对流阵雨充足，鲜果串释放顺畅，MPOB高频产量数据维持高位，马来持续增产是近端供给宽松的主要来源。印尼方面，干旱暂未转化为当下鲜果减产，当前产量韧性仍在，库存压力高企，这也是本次出台出口刺激政策的背景。国内棕榈油到港保持稳定，港口库存处在中性偏高水平，国内终端食品消费平淡，大多维持刚需采购，主动补库意愿偏弱，棕榈油对比豆油、菜油的比价吸引力不足，国内买盘跟进节奏偏慢。需求端潜在利多集中在印度，排灯节备货窗口逐步开启，季节性采购有望带来阶段性需求增量，对国际现货形成托底，不过采购节奏、采购总量存在不确定性，属于预期层面的利好。油棕生理周期决定干旱存在9-12个月滞后效应，已经成型的果串受干旱影响很小，天气交易的是花芽分化受损带来的远期减产概率，不是当下产量收缩。

资金面来看，前期受高库存叠加出口刺激政策迟迟不出的悲观预期压制，空头持续增仓，盘面持续回落。随着印尼出口税下调消息落地，悲观预期得到兑现，空头集中止盈离场，低位多头资金借机布局远月合约，持仓结构出现边际改善。但资金共识尚未完全形成，市场对政策的持续性存疑，需要后续印尼出口高频数据验证排货量是否明显提升，若出口放量不及预期，利好容易快速消化，盘面再度承压。基差层面，P2705对现货小幅升水，提前计价远期天气红利和政策去库预期，升水结构下，一旦产区提前迎来持续性降雨，或者出口刺激效果不及预期，盘面的溢价会快速回撤。

综合来看，P2705震荡偏强，近端马来旺产、全球库存偏高的基本面约束仍在，上行空间受限；但印尼出口税下调落地，兑现了市场一直等待的去库政策，悲观预期得到修复，叠加厄尔尼诺与正IOD共振的远期减产预期、印尼生柴刚性需求、印度季节性备货，共同构筑底部支撑，深跌空间收窄。操作思路以逢低布局多单为主，不追高，重点跟踪印尼周度出口数据、产区降雨与火点变化、MPOB产量库存、印度采购进度。如果后续印尼出口放量明显不及预期，或者印尼主产区提前迎来持续性降雨，政策利好和天气预期同步弱化，行情会重回偏弱运行。