铝：低库存叠加现货强升水 铝价短期偏强运行

【现货】10月29日，SMM A00铝现货均价23740元/吨，环比-190元/吨，SMM A00铝升贴水均价150元/吨，环比-20元/吨。海外端，日本MJP现货升水240美元/吨，日环比+10美元/吨，当前进口盈亏-1543.12元/吨，较上一交易日+160元/吨。整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水高位运行；海外升水回落，供应紧张局面有所缓和。

【供应】据SMM统计，2026年9月国内电解铝产量374.9万吨，同比+1.74%，环比-3.23%。截至9月底，全国电解铝运行产能4561.2万吨，环比增加0.2万吨。随着旺季需求整体偏弱，当月铝水比例环比回落-0.52个百分点至78.24%。10月终端消费仍处于传统消费旺季，加工品出口需求强劲，铝水比例预计小幅回暖。

【需求】本周铝加工环节开工小幅回落。10月29日当周，铝型材开工率52.5%，周环比-0.5%；铝板带69.2%，周环比持平；铝箔开工率71.1%，周环比持平；铝线缆开工率64.4%，周环比持平。

【库存】据SMM统计，10月29日国内主流消费地电解铝锭库存54.9万吨，环比上周-3.4万吨；10月29日上海和广东保税区电解铝库存总计11.74万吨，环比上周-0.16万吨。10月29日LME铝库存23.17万吨，环比前一日-0.02万吨。

【逻辑】昨日铝价反弹受阻，主力合约单日回落1.17%至23310元/吨，前期反弹动力主要系现货端超预期去库导致的局部紧缺，随着库存去化速率减缓，市场情绪再度转弱。宏观面压力依旧，当前美元指数持稳于102-103区间，叠加油价高企通胀预期较强，市场押注12月维持利率不变的概率仅约25%。基本面上，国内铝锭社库去化至54.9万吨，较前一周再降3.4万吨，LME库存23.2万吨，国内去库节奏有放缓趋势，但近月升水结构仍明显。需求端，铝材开工整体稳定，而内外价差大幅收窄或影响11-12月加工材出口。综合来看，低库存支撑下短期以低位反弹为主，但内外比价收窄、现货升水小幅回落制约反弹高度，反弹至区间上沿后可关注沽空机会。

【操作建议】主力合约参考22800-23600，单边暂时观望，等价格反弹后继续沽空

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