氧化铝：库存不改累积趋势 成本支撑价格下行空间有限

【现货】10月29日，SMM山东氧化铝现货均价2640元/吨，环比-10元/吨；SMM河南氧化铝现货均价2680元/吨，环比-5元/吨；SMM山西氧化铝现货均价2675元/吨，环比持平；SMM广西氧化铝现货均价2590元/吨，环比持平；SMM贵州氧化铝现货均价2690元/吨，环比持平。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格回落，短期价格重心有望继续下滑。

【供应】根据SMM数据显示，9月中国冶金级氧化铝产量759.88万吨，环比+0.73%，同比-0.06%，主要系检修产能复产，整体供应平稳运行。截至9月末，全国建成产能约为11962万吨，环比增加120万吨。广西新项目爬坡完毕，预计10月氧化铝全国产量环比持平。

【库存】据SMM统计，10月29日氧化铝港口90.2万吨，环比上周+4万吨；氧化铝厂厂内库存137.06万吨，环比上周+1.06万吨；电解铝厂厂内库存366.73万吨，环比上周+4.63万吨；10月29日氧化铝仓单总注册量22.07万吨，环比前一周+0.78万吨。

【逻辑】近期氧化铝期价震荡偏弱运行，主力合约昨日持平于2595元/吨。核心矛盾未发生改变，周度产量177.8万吨处近期高位，全市场口径库存本周继续累库逾10万吨，过剩仍在累积。成本端，进口矿各地区亏损在140-500元/吨，成本支撑较为坚挺；矿端整体宽松，几内亚CIF持稳于71.25美金/干吨，随着雨季结束发运恢复，矿价有一定下行预期。综合来看，过剩格局下反弹缺乏持续性，但价格已处成本线附近、下方空间有限，不宜追空，单边可考虑区间操作，关注高成本产能减产兑现和仓单去化节奏。

【操作建议】主力合约参考2540-2700，多单宜逢高减仓；卖出虚值看跌期权可继续持有

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