油价回升抑制市场情绪 铜价维持震荡走势

铜价冲高回落，油价回升抑制市场情绪，美元美债双高抑制宏观风险。虽然产业基本面偏强，但宏观抑制加剧，铜价维持震荡。

宏观方面，利率端，尽管非农数据低于预期，10月加息预期回落，带动短端美债利率下行，但美债长债拍卖投标倍数弱，全球“热钱”紧张推高资金成本，使得长端美债利率持续走高。汇率端，相对比较下非美资金流入美元与美股，推动美元指数被动走强。地缘端，海峡运力持续下降，油价脉冲上行，市场交易能源通胀回升的尾部风险。宏观仍反复影响铜价，不具备共振条件。

基本面上，供给侧，国内冶炼利润承压，10月预计7家炼厂检修，废铜开票问题同样未缓解，国内4季度产能下修预期逐步兑现；智利铜矿事故预期减产1.5万吨，全面复产待安监确认，另一方面智利8月铜矿产量仅37.0万吨，环比减少3.3万吨、同比降12.8%。库存方面，假期COMEX铜库存增加0.5万吨，伦铜库存减少0.95万吨至23.99万吨，但国内电解铜社库大福累库，终端及下游加工企业对当前高铜价接受度持续下降，企业复工及采购节奏仍处于恢复阶段，市场整体交投相对清淡。需求侧，9月国内PMI回升至景气区间，全球制造业PMI继续上升至53，基建“六张网”托底国内投资，全球超级AI周期拉动美国基建，产业基本面对铜价仍有支撑。

海外贸易预期仍不明朗，9月底232精炼铜关税决议到期后仍悬而未决，关税溢价持续收窄，长期政策不确定性抬升铜价博弈空间。若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。

整体来看，美国经济强劲，美元指数和美债利率双高带来宏观抑制，油价高位震荡格局不变，铜价短期仍缺少进一步突破的驱动，预期维持震荡，波动放大；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破，后续紧盯地缘，美联储表态，美国经济数据和美关税政策的进一步消息。