动力煤：短期供给仍受安监掣肘 市场观望氛围浓

短期煤矿供给依然偏缓，生产仍受安监影响。坑口价格稍有回调，市场观望情绪浓，下游节前备货需求少量释放，但买卖双方价格仍有分歧，成交情况转弱，终端主打中长协。港口煤价窄幅上行，但市场交投依然僵持，受产地行情影响，市场情绪稍有降温，买卖双方继续博弈，成交情况未有好转。

进口煤价持稳，海外供给偏紧，需求回暖，价格偏强，但内贸市场表现-般，沿海重点少量刚需补库，压价采购，进口商部分让利，市场成交重心稍有下移。下游终端需求季节性走弱，表现较为平淡，南方地区虽然有高温扰动，但整体对日耗驱动仍显不足，且新能源表现同比偏强，部分挤占火电输出，部分终端机组开始落实检修。非电需求有所改善，尿素近期检修计划偏少，前期检修企业将逐步复产，预计下半月开工将有一定程度回升，甲醇秋检结束后开工同样向好，近期利润驱动下供给将有增长预期。建材市场整体延续“金九”温和复苏态势，主要品种产销环比继续改善，但同比降幅依然显著，房建需求疲软和资金回款缓慢仍是制约行业全面回暖的核心矛盾，对消费带动有限。主要省市电厂库存低位回升，但仍处于今年相对低点。

从结构上来看，沿海地区电厂库存仍处于相对高位，稍高于同比，而内陆地区库存环比虽有增长但尚处于近期五年低位。库存较低的省份主要为个别产地，部分清洁能源大省与东北三省，其中东三省部分冬季补库已展开，环比有一定改善。北方港口库存继续回升，仍稍高于同比。近期产地供给环比改善，铁路前期检修影响减弱，发运量小幅回升，港口调入量有所增加;下游日耗走弱，中长协拉运为主，短期来看冬储备货及假期补库释放量仍相对有限，两者较为接近。

综合来看，短期供需偏紧格局仍在:安监高压和民营矿复产偏缓约束产量，表外产能退出使供给弹性收敛;内陆库存偏低，冬储补库形成底部支撑;化工等非电需求承接部分火电淡季需求;发运倒挂导致港口可流通货源偏紧。但666号文标志政策保供力度升级，“安全底线+稳产保供”双向管控正在修正供给持续偏紧的单边预期。若后续停产煤矿复产加快、超产煤矿分类处置推进、产能储备适时释放，供给弹性有望边际修复;叠加电煤淡季深入、终端库存低位回升、非电承接有限，供需偏紧或逐步缓和。煤价继续上行空间受限，短期更可能高位震荡后承压回调，前期“易涨难跌”格局正在边际转弱。