豆粕：中国采购筑实底部 USDA利空消化重返上行通道

USDA 9月供需报告将美豆单产上调至52.8蒲式耳/英亩，高于市场预期的52.5蒲式耳，产量同步上调至创纪录的45.35亿蒲式耳，此前市场交易的减产预期被证伪。报告公布后美豆应声回落，连粕跟随回调至3360附近。然而利空快速消化后，盘面在成本端支撑下迅速企稳反弹，9月16日M2701日盘收3479元/吨涨3.11%，持仓增17.42万手，资金大举回流做多。NOPA数据显示美国8月大豆压榨量为2.05456亿蒲式耳低于市场预期，但美豆粕期货反而大涨约2.5%创合约新高，反映出市场对美豆粕需求前景的乐观预期正在强化。

成本端是当前豆粕最硬的底。中国对美豆采购力度不减，自7月以来通过单日出口销售报告累计公布的对华销售量已超过600万吨，本季累计采购量约1250万吨，其中大部分将在2026/27年度交货。美豆出口检验量连续数周超出市场预期，强劲的出口需求有效对冲了丰产压力。国内进口大豆到港成本居高不下，美湾10月船期CNF报价维持高位，折算到港成本超过4600元/吨，盘面榨利深度亏损近400元/吨。这意味着当前豆粕价格并未充分反映真实进口成本，下方存在天然的成本安全垫，这也是为什么USDA偏空报告无法推动豆粕持续下跌的根本原因。

国内基本面呈现典型的"期强现弱"格局。供应端，9月大豆到港仍维持在1000万吨以上高位，油厂开机率61%左右，豆粕库存约110万吨虽环比小幅去库但绝对水平仍处历史同期高位，现货基差维持深度贴水状态，油厂催提压力较大。需求端，生猪养殖持续亏损，饲料企业随用随采为主，平均原料库存天数仅7-8天，大规模主动补库意愿偏弱。近端宽松的现实与远端成本的博弈格局短期难以打破。不过随着中秋国庆双节临近，下游备货需求有望边际改善，对现货基差形成一定支撑。

国际市场上，巴西CONAB最新报告上调2025/26年度大豆产量预估至1.804亿吨，较上月调增约200万吨，南美丰产预期持续施压远月合约。但厄尔尼诺现象仍在持续增强，巴西新作播种季即将开启，天气不确定性为远期合约提供升水支撑。历史上超强厄尔尼诺年份巴西南部常出现过度降雨而北部干旱，这种区域性分布不均可能影响最终单产。此外，阿根廷农户因汇率因素持豆惜售，农民销售进度明显慢于往年同期，全球大豆贸易流的结构性紧张也为美豆出口提供了额外支撑。

资金面上，M2701持仓增17.42万手，成交放量，资金从上周的获利了结转为重新布局多单，显示当前位置的多空分歧加大但多头信心有所恢复。前20名多头席位增仓幅度大于空头，净多持仓回升，资金情绪偏向积极。综合来看，USDA报告的利空冲击已经Price In，市场交易重心重回成本驱动逻辑。深度负榨利、中国持续采购、美豆出口强劲构成坚实底部；但国内高库存、养殖亏损、现货贴水制约上行弹性。预计短期以震荡偏强运行为主，回调空间有限，向上突破需要新的催化。