玻璃：库存压力居高不下 玻璃震荡偏空

市场持续交易冷修减产预期，但实际集中大规模放水落地进度不及市场前期期待，同时仍有部分冷修产线等待合适时机点火复产，供给收缩节奏不及预期，不断削弱多头逻辑。宏观层面国内信用环境变化影响建材板块整体估值，玻璃品种更多跟随国内地产产业链自身逻辑运行，外部宏观扰动仅带来短期情绪冲击。

基本面层面，供给端，当前浮法玻璃开工率回落至66.89%，日熔量下滑至14.13万吨，行业整体处在亏损状态，气制、石油焦路线企业亏损幅度更大，理论上具备冷修减产动力。但价格小幅反弹之后，部分企业现金流压力得到小幅缓解，主动冷修意愿下降，同时存在待复产产线随时投产，实际供给收缩幅度有限，难以快速改变供给总量。库存端压力依旧突出，全国样本企业厂库7367.5万重箱，同比高出16.85%，库存天数维持33.8天，即便进入传统金九旺季，周度去库幅度十分微弱，高库存成为压制盘面最核心现实约束。需求端，进入9月施工条件改善，深加工企业订单出现环比小幅回升，但地产竣工大周期下行，历史新开工数据持续走低，对应后续竣工端压力持续存在，下游加工厂、贸易商维持刚需采购，主动大规模补库行为缺失，旺季更多停留在盘面预期层面，现货端订单爆发并未出现。成本端纯碱价格形成阶段性底部支撑，但高库存会不断削弱成本端的托底效果。综合来看，现实端高库存、需求偏弱占据主导，冷修减产只是远期预期，难以扭转震荡偏空的大格局。

资金面层面，FG2701合约整体持仓维持高位，多空博弈激烈。前期博弈冷修减产的投机多头逢反弹进场，推动盘面阶段性修复，但现货去库不及预期之后多头资金快速止盈离场。产业空头持续存在，更多基于高库存、需求兑现偏弱现实进行套保布局，空头底仓并未完全离场。盘面走势高度跟随纯碱价格联动，独立上行驱动不足，反弹过程中前期套牢盘抛压较重，冲高回落现象频繁；仅在价格快速下探至深度亏损区间，才会迎来短暂产业买盘承接，承接力度有限，很难形成反转行情。夜盘交易活跃度高于日盘，资金对地产销售、竣工数据、产线冷修消息、库存周度数据敏感度较高。后续重点跟踪浮法产线冷修实际落地情况、厂库周度去库幅度、深加工订单持续性以及纯碱原料价格，行情反弹空间有限。