锌：全球库存下降 基本面外强内弱格局维持

【现货】7月2日，SMM 0#锌锭平均价24270元/吨，环比-80元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价24270元/吨，环比-85元/吨。据SMM，盘面价格整体价位偏高，下游终端观望情绪浓厚，采购需求持续清淡。

【供应】锌矿方面，截至6月26日，SMM国产锌精矿周度加工费-200元/金属吨，周环比0.00元/金属吨；SMM进口锌精矿周度加工费-77.5美元/干吨，周环比-5.74美元/干吨。锌矿端，1-4月全球锌矿产量同比增长1.3%，增速较去年同期下降5.7个百分点，第一季度全球主要矿山产量同比下降6.24%。ILZSG预测，2026年全球锌精矿产量或仅增长约0.3%。全球锌精矿供应偏紧格局维持，预计后续TC仍将承压。随着TC持续走弱，当前冶炼利润（含副产品及硫酸）已经逐步接近盈亏平衡点，若后续TC持续承压或副产品价格下降，使得冶炼现金流利润进一步下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险；2026年6月SMM中国精炼锌产量环比下降1.8万吨，同比下降3.8%，1-6月冶炼厂累计产量同比增加4%以上，低于预期值，主要系冶炼厂超预期检修，SMM预计7月国内精炼锌产量环比下降1.3万吨。

【需求】升贴水方面，截至7月2日，上海锌锭现货升贴水-65元/吨，环比0元/吨，广东现货升贴水-65元/吨，环比-5元/吨。初级消费方面，截至7月2日，SMM镀锌周度开工率54.56%，周环比+3.03个百分点；SMM压铸合金周度开工率50.28%，周环比+2.62个百分点；SMM氧化锌周度开工率54.93%，周环比+0.81个百分点。加工行业库存方面，锌价走弱后，加工端补库，原料库存增加；终端需求疲软，房地产、基建等传统板块淡季特征显著，成品库存仅小幅下降。

【库存】国内社会库存去化，LME库存去化：截至7月2日，SMM七地锌锭周度库存26.49万吨，周环比-1.10万吨；截至7月2日，LME锌库存11.90万吨，环比-0.03万吨。

【逻辑】市场多空交织，近期锌价震荡运行。整体来看，我们认为当前锌价利多因素主要包括：全球锌矿维持紧缺格局；冶炼利润趋近盈亏平衡线，锌矿紧缺传导至锌锭紧缺仍存预期；地域性错配属性使得海外供需相对偏紧，近期LME0-3升贴水转正。利空因素主要包括：锌下游终端需求大多为传统行业，当前步入季节性淡季，需求尚无显著亮眼表现；全球锌锭显性库存位于高分位水平，年初以来持续累库；市场对下半年加息仍存担忧，美元走强压制金属表现。从月差结构来看，近月合约为contango结构，远月合约月差震荡，而LME月差已逐步转为back结构，海外供需矛盾显露，出口空间有望打开缓和国内库存压力。总的来说，受美元大幅上行影响，锌价上方短期受压制，但考虑到供应端及地域错配逻辑，交易层面长线以逢低买入思路对待或具有较高安全边际，后续核心关注海外库存、基差变化。

【操作建议】短线轻仓试多，主力关注24000附近支撑

【短期观点】震荡

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