电解铝短期复产难度高 几内亚矿石政策提振氧化铝

【价格走势】SMM A00铝贴水-140元/吨（+10）；SMM氧化铝指数为2667.63元/吨，-2.28；沪铝主力夜盘收于24370元/吨，-0.29%；氧化铝主力夜盘收于2848元/吨，+4.82%；LME铝3月合约未开市；铝合金主力夜盘收于23020元/吨，-0.26%。

【投资逻辑】：1.预计国内1-5月原铝产量同比3%，增速偏高；东北某电解铝厂30万吨5月份复产完毕，扎铝二期稳步投产；4月份行业平均成本在16281元/吨，5月成本预计环比小幅上升。4月份平均利润8303元/吨。

2.聚焦中东现状：卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后运行产能降至60-80万吨，阿联酋影响产能145-175万吨，伊朗铝厂预计开工率降至70%以下，海外产量大幅下修，但减产范围未进一步扩大，4月SMM海外产量同比下降25万吨，预计主要为中东地区减量。有消息称，美伊协议基本谈成，海峡开放，若如此，复产进程或将提上桌面。

3.消费方面，国内现货贴水扩大，铝锭+铝棒周度去库4.45万吨，趋势性去库或已到来；海外库存回落，注销仓单增加，现货维持高位；国内下游龙头企业开工率64.4%，环比+0.2%，国内终端需求表现一般，1-5月预计国内累计表需0.1%；不过铝材出口利润扩大，带动铝材出口，4月份未锻造铝及铝材出口同比15.35%，继续观察出口增量水平及国内库存去化情况。

4.氧化铝方面，减产企业部分复产以及大量新增产能释放，运行产能仍是增加趋势，总库存（港口库存增量明显）继续累积；几矿价格趋稳，中铝已公告建设几内亚氧化铝厂，其他企业若积极跟进，发运量将不受影响，反之，发运量将受限，短期海运费上涨，加之雨季，发运量会季节性减少，继续关注几政策动向，边际影响弱化；供需过剩以及到期仓单较大，基本面仍承压；但有新的煤矿事故引发的检查及成本推涨扰动，以及美伊达成协议氧化铝需求增加的预期，需关注。

【投资策略】

电解铝：宏观面上，有消息称美伊协议基本谈成，海峡或放开，市场先反映了地缘溢价回落。供应上，国内供应偏高增速，海外供应已大幅下修，后续或将上修产量，但短期难复产；需求上，国内库存或现趋势性回落，海外库存持续回落；若中东冲突消除，后续资金或在地缘溢价回落/供应恢复预期与宏观回暖/需求好转预期间反复，短期地缘溢价回落后，基于缺口逻辑，低多操作为主，关注协议进展、国内库存变化。

氧化铝：市场矛盾转向，几内亚矿石政策再次发酵，情绪提振为主，后续需跟踪具体政策措施，短期因利润及雨季，发运减量，由此几矿石有支撑；国内仍是过剩格局，以及大量到期仓单，基本面仍承压，需关注矿石政策会否大幅收紧进而影响实际产量；地缘冲突缓和及煤矿事故分别提振需求与成本，周保中已提示前空离场，跟踪政策走向找寻更优入场机会。