国债：避险情绪下降后 期债继续走弱

【行情复盘】周二国债现券收益率分化较大。国债期货主力合约中TS和TL上行，其他下跌。成交持仓方面，TS成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均下降。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债合计发行760亿元，发行数量9只，净融资额490亿元。短期净融资速度有所放缓，继续关注财政政策和国债发行对流动性和债市的影响。消息面上看，央行日内公开市场操作净投放流动性52亿元，短端资金成本维持低位，对金融市场影响不大。海关数据显示，1至2月进口、出口金额均有显著加速，春节影响程度不及往年，表现明显好于季节性。其中半导体、汽车等出口仍强势。此外，美以伊军事冲突暂时缓和，市场情绪有所改善。总体上看，国内经济修复速度或加快，需求特别是投资依然是关键，外需压力和通缩风险持续缓和。宏观政策无明显增量，整体弱于预期。海外方面，全球经济变动暂时不大，美国联邦基金利率期货隐含的年内降息次数回升至1.7次左右。美债收益率、美元指数开始回落。人民币汇率反弹。地缘政治风险减弱，但市场风险偏好仍在下降。

【市场逻辑】经济基本面暂无增量影响，再通胀则仍为利空。货币和财政政策暂无增量利多，后续仍需关注落地节奏和结构性影响。海外地缘政治风险利多减弱。汇率影响变动不大。风险偏好暂无明显利空。资金面利空减弱，债券净供给利空仍有限。长期来看，通缩缓和后名义增长速度反弹仍存在风险。期现方面，各期限基差仍以窄幅波动为主，变动趋势不明显，IRR方面可关注四个品种尤其是TF的短期机会。跨期方面，四个品种各期限合约价差均处于历史无套利区间以内，交割来临前的跨期套利机会已结束。曲线方面，期限价差仍为多数上升，继续持有做陡曲线头寸，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债延续短期调整走势，技术面压力仍然存在，建议维持观望或短空，需注意控制仓位和风险。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355：TF压力106.310-106.320，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615：TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。