国债：节前期债冲高回落 节后关注政策变动

【行情复盘】节前最后一周国债现货收益率分化，短端和超长端变动不大，其他走降。国债期货主力合约除TS微跌外均上涨。成交持仓方面，TS成交上升持仓下降，TL成交下降市场上升，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债累计发行3270亿元，发行数量20只，净融资额-528.9亿元。节前净融资速度放慢，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，节前数据显示，1月CPI同比弱于预期，去年同期高基数存在影响。PPI同比跌幅则继续收窄，再通胀方向不变。 1月表内贷款基本符合季节性，社融路超季节性，居民和企业融资基本持稳，政府融资有所回升。央行周内公开市场操作全口径净投放流动性18589亿元，受到跨年资金面影响，短端资金成本先升后降。央行四季度货币政策执行报告承诺继续适度宽松，常态化开展国债买卖。国家领导人视察人工智能、机器人等科技创新成果展示，要求加快解决科技突出短板，此外要求将加强京津冀协同，强化科技创新和产业创新融合。国务院总理敦促合理开发稀土，拓展稀土在新能源、新材料领域应用。节前最后一周消息面总体变动不大。总体上看，国内经济修复速度变动不大，需求特别是投资依然是关键，外需压力和通缩风险持续缓和。宏观政策暂无变动。海外方面，联邦基金利率期货隐含的年内降息次数位于2.3次左右。美债收益率和美元指数假期总体反弹，人民币汇率继续加速走升、刷新高位。地缘政治风险变动不大，市场风险偏好小幅下降。

【市场逻辑】经济基本面利空减弱，但再通胀仍有利多。货币和财政政策暂无变动，继续关注需求政策情况。假期海外市场变动对国内金融市场冲击相对有限，节后关注政策变动和发行节奏。汇率仍为强利多因素，避险情绪上升也存在利多支持。资金面利空减弱，债券净供给变动不大。长期来看，通缩缓和后名义增长速度反弹仍存在风险。期现方面，各期限基差均有回落态势，IRR方面暂无机会。跨期方面，各品种各期限合约价差基本位于历史无套利区间之内。曲线方面，期限价差变动不大，后期仍以做随曲线为主，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债节前呈现冲高回落走势，情绪面支持减弱后，多头择机平仓，注意控制仓位和风险，尤其是超长端。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355：TF压力106.135-106.125，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615;TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。