国债：期债持续反弹 继续关注上方空间

【行情复盘】近一周国债现券收益率总体下行。国债期货主力合约均为上涨态势。成交持仓方面，TS成交上升持仓上升，TL成交持仓均下降，其他品种成交持仓均上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债合计发行3767亿元，发行数量29只，净融资额为-2581.1亿元。近期净融资速度再度放缓，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，数据显示12月进出口增速均超预期加快，增量超过季节性尤其进口，贸易顺差略有上升。12月表内贷款超季节性，受到居民和企业短贷影响。也是社融反弹的主要支持，政府融资则有所回落。央行近一周公开市场操作全口径净投放流动性11128亿元，其中对到期的6000亿元买断式逆回购超量续做9000亿元。短端融资成本基本维持低位变动不大。同时央行宣布将各类再贷款工具的年利率下调0.25%。其他政策方面，财政部称2025年8月8日至2027年12月31日，境外机构投资中国境外发行国债、地方债的利息收入免征增值税。加拿大领导人访华，中加双方前述能源贸易等协议。此外，监管宣布调高股市融资交易保证金比例。总体上看，国内经济修复速度有所加快，后期基本面关键依然是需求，特别是内需中投资情况，外需压力和通缩风险持续缓和。政策宽松路有加速。海外方面，联邦基金利率期货隐含的年内降息次数降至2次以下左右。美债收益率和美元指数均延续震荡，人民币汇率延续强势。地缘政治风。险暂无变化，市场风险偏好总体有所回落。

【市场逻辑】近期经济基本面利空增加，且再通胀仍有利空。货币宽松略有加速，财政政策暂无变动，继续关注需求政策。股指高位回落有利好影响。继续关注其他经济数据。汇率仍为重要利多因素，市场风险偏好利空减弱。资金面暂无明显影响，债券净供给利空下降。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，各期限品种基差上行趋势放缓，IR方面机会关注长端。跨期方面，四个品种各期限合约基差均处于历史无套利区间以内。曲线方面，期限价差仍以走陡为主，尤其超长端30-10加速陡峭化，继续持有做陡曲线头寸，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债反弹上行方向不变，底部头寸仍可持有，并注意控制仓位和风险，尤其是长端品种。TS压力102.600-102.590，支撑102.353-102.355；TF压力106.135-106.125，支撑105.578-105.582；T压力108.750-108.700，支撑107.605-107.615；TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71。