国债期货：央行组合拳发力 期债快速波动后回归理性定价

【市场表现】

国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.08%报111.190元，10年期主力合约涨0.11%报108.035元，5年期主力合约涨0.09%报105.760元，2年期主力合约涨0.04%报102.376元。银行间主要利率债收益率多数下行，长券较为疲软。截至发稿，10年期国开债“25国开15”收益率上行0.30bp报1.9700%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.30bp报1.8600%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行0.45bp报2.3070%。

【资金面】

央行公告称1月15日以固定利率、数量招标方式开展了1793亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1793亿元，中标量1793亿元。Wind数据显示，当日99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1694亿元。资金面方面，央行公开市场买断式逆回购增量续做，同时例行逆回购连六日净投放，银行间市场资金面明显改善，DR001加权平均利率降超2bp至1.36%附近。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价亦降至1.35%，供给略增；非银机构质押信用债为融入隔夜报价降至1.55%附近。公开市场六个月期买断式逆回购靴子落地，缓和流动性压力，不过1月缴税时点将要临近，且为缴税大月，关注央行后续动向。

【政策面】

为更好发挥结构性货币政策工具的激励作用，引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，中国人民银行决定：自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。

中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜在发布会上表示，会同金融监管总局，将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行还将继续加大流动性投放力度，灵活搭配，公开市场操作各项工具，保持流动性充裕，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。邹澜表示，从今年看，降准降息还有一定空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然还有空间。邹澜表示，下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起保持流动性充裕，为政府债顺利发行，创造适宜的货币金融环境。

【操作建议】

央行组合拳出台，结构性货币政策降息落地，同时发言表示降准降息仍有空间。本次结构性降息落地可能会降低一季度全面降息的概率，10年期国债利率处于1.85%的位置或为合理定价，另一方面降准的确定性或较强，预计资金利率平稳短端走强的概率或更高，曲线或倾向于走陡。单边策略上，延续观望。曲线策略上，中期视角来看仍倾向于做陡。