国债：消息面变动影响下 期债技术反弹后回落

【行情复盘】近一周国债现券收益率整体窄幅震荡。国债期货主力合约除TL外均有小幅上行。成交持仓方面，TS成交持仓均上升，其他品种成交持仓下降。此外，周五期债12月合约完成交割。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债共计发行11885.1亿元，数量23只，净融资额3325.9亿元。近期净融资速度有所回升，继续关注财政政策和国债发行情况对流动性和债市的影响。消息面上看，11月CPI上升符合预期，PPI跌幅略有扩大弱于预期。但两者新涨价动能均继续存在。11月进出口同比均明显反弹，环比增量超过季节性。半导体、装备制造出口维持强势。中美达成贸易协议、年末前海外备货均带动外需。央行近一周公开市场操作基本完全对冲，小幅净投放流动性47亿元。短端资金成本下降后略有反弹。政策方面，近一周召开中央政治局会议和中央经济会议，延续谨慎乐观定调和偏宽松政策方向，但进一步加大刺激力度可能下降，货币政策中介目标有所调整。继续强调新质生产力发展和统一大市场建设，同时要求稳定房地产，鼓励收购存量商品房。总体上看，国内经济修复速度有待加速，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，而外需压力和通缩风险缓和。政策增量暂时有限且有待进一步明确、落地。海外方面，美联储会议如期降息25BP，扩表计划则超预期，总体偏鸽派，市场对明年降息次数预期偏低。美债收益率长端冲高震荡，短端持续下行，美元指数大幅下行，人民币强势刷新高位。地缘政治风险变动不大，市场避险情绪略有上升。

【市场逻辑】经济基本面暂时无利空，再通胀则偏空。货币和财政政策变动不大，需求政策依然是关键。中央经济工作会议释放的增量政策或对市场产生利多。汇率仍为利多影响，避险情绪影响也偏多。资金面以及债券净供给利多稍有减弱。长期来看，资产荒逻辑结束后，核心正转向通缩缓和后名义增长速度反弹风险。期现方面，主要品种基差暂时稳定，IRR方面也暂无机会。跨期方面，临近交割阶段，主要品种各期限合约价差均已脱离无套利区间，季节性交易机会或已结束。曲线方面，期限价差变动不一，多数略有下降，做陡曲线头寸暂时持有并观望，预计长期形态方向仍是走陡。

【交易策略】策略方面，期债先技术面反弹后步伐放慢，重回震荡走势可能上升。短线抄底多单择机平仓，注意控制风险。TS压力102.600-102.590，支撑102.218-102.228；TF压力106.135-106.125，支撑105.115-105.135；T压力108.750-108.700，支撑107.045-107.095；TL压力116.90-117.24，支撑108.61-108.71