12月通常对应需求淡季 国际油价恐将继续表现偏弱

原油：关注地缘变量 颓势格局难改

1、11月三大油种均价整体表现为震荡，但强弱略有分化，其中WTI、BRENT月度均价环比10月小幅下降，SC月度均价小幅上升，其中WTI、BRENT、SC11月月度均价分别为63.61美元/桶、68.46美元/桶、64.46美元/桶。

2、原油供应端的矛盾正愈演愈烈，一方面是不断增加的OPEC+供应，尽管OPEC提出自明年一季度开始暂缓增产，但当前的产量基数已然抬升，按照目前的供应水平来看，也存在供需盈余走扩的可能。另一方面是地缘并未带来实际供应的缺位。尤其是聚焦俄乌冲突，局部事件主要影响的是俄罗斯炼厂的生产效率，但对全球原油的供应并未产生实质性的收缩。中东的战略整体倾向于制裁俄罗斯、伊朗背景下的市场份额的争夺。

3、地缘方面，俄乌离和平仍有一段距离。消息显示，俄罗斯总统普京在最新表态中表示，只有当乌克兰军队从“俄罗斯领土”撤出，战争才能结束；如果乌军不撤离，俄方将通过军事手段实现这一目标。在乌克兰问题上，大国博弈仍在继续，美国想收场，俄罗斯想胜场，而欧洲更关心的是它不能在历史上失场。而当前俄罗斯能源的出口现状是迄今为止仍相对稳定。俄罗斯一直在与中国合作伙伴讨论扩大对华石油出口的可能性。俄罗斯副总理提到，政府间协议规定，可以将经由哈萨克向中国供油的期限延长10年至2033年。由于美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司两大俄罗斯原油出口企业的制裁，俄罗斯对印度的石油出口量在11月份大幅下降三分之二。

4、需求方面，国内进口与加工延续正增速。原油加工平稳增长。10月我国规上工业原油加工量6343万吨，同比增长6.4%；日均加工204.6万吨。1—10月份，规上工业原油加工量61424万吨，同比增长4.0%。10月我国进口原油4835.7万吨，环比增加2.3%，同比增加8.2%；1-10月份累计进口原油47100.3万吨，同比增加3.1%。

5、现货市场升水也在见证原油市场的疲弱，全球最大石油出口国沙特阿拉伯预计将连续第二个月下调1月面向亚洲买家的原油价格，至五年来最低水平，跟随现货基准价格的跌势。阿拉伯轻质原油1月官方售价每桶可能下跌30-40美分，至较阿曼/迪拜原油均价溢价60-70美分。数据显示，这将是第二个月的下降，也是自2021年1月以来的最低水平。

6、库存方面，EIA数据显示，截止11月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.38353亿桶，商业原油库存量4.26929亿桶，汽油库存总量2.09904亿桶，馏分油库存量为1.12227亿桶。原油库存比去年同期低0.35%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低1.10%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低2.17%，比过去五年同期低5%。备受关注的美国俄克拉何马州库欣地区原油库存2175.3万桶，美国石油战略储备4.11424亿桶。

7、马上进入2025年的收官之月，油价整体表现为承压下行，且重心仍有所下移。从时间节点来看，12月通常对应需求的淡季，而当前在供给面向上驱动有限的背景下，油价仍将表现偏弱。宏观方面，有待美联储12月议息会议靴子的落地，从持仓角度来看，空头持仓意愿更胜一筹，油价整体仍将延续震荡格局。