基本面支撑逐渐增强 12月棉价重心预计小幅上移

棉花：在质疑中前行

1、供应端：2025/26年度全球棉花产量同比增加，当前仍是北半球棉花供应压力高峰期，且仍将持续一段时间，上方压力不容忽视。

2、需求端：下游新疆地区纺织企业利润较好，开机稳定，10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零。

3、进出口：美棉出口数据仅公布至10月初，同比偏弱；中国服装出口受多重因素影响同比降幅增加，但中美关税调整后应有一定好转，持续关注。

4、库存端：棉花工商业库存持续增加，但商业库存已经同比下降；11月旧仓单到期，仓单数量环比下降，同比增加；终端纺服库存预计将逐渐下降。

5、国际市场方面：宏观仍有扰动，基本面看上行驱动有限。宏观层面仍是市场关注重点，美国政府结束停摆、中美元首韩国会晤、美联储12月降息升温，宏观层面利好因素较多，对美棉价格有一定上行驱动。基本面角度来看，阔别已久的USDA月报终于发布，报告环比调增全球棉花产量预期值，增幅主要来自于中国、美国以及巴西，供应压力增加，期末库存也相应调增，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计略有宽松。但整体来看，2025/26年度全球棉花仅是供应略大于需求，库销比仍处于近年来中等偏低水平，库存压力不大。美国方面，2025/26年度产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%。若按照当前数据，2025/26年度美棉库销比连续两年同比增加，且绝对值位于近10年来第三高位。需要注意的是，本年度美棉未点价合约卖单量同比偏低，未销售压力不大。综合来看，当前宏观层面有一定支撑，但远不足以带动其持续上行，基本面看多空指引均有，矛盾不大，预计短期仍震荡运行为主，关注宏观及其余数据发布情况。

6、国内市场方面：供应压力仍存，但后市预期并不悲观，棉价重心缓慢上移。近期郑棉期价重心震荡上移，已经突破压力位进入新的运行区间，01、05合约累计持仓量明显增加。我们认为当前棉花需求较好、年度供需压力不大、01合约接货存有性价比是近期行情主要驱动因素。虽然2025年国内棉花产量创下10年新高，且当前仍是供应压力高峰期，但此前棉价对此已有较为充分反应，而且本年度棉花销售进度较快，套保压力相对较小。

需求端来看，终端纺服层面，零售额当月值持续位于近年来新高、且同比增幅已经反超社零；下游纺织企业方面，新疆地区利润较好，开机维持高位，内地也能维持现金流运转；棉花消费量方面，依据中国棉花信息网库存数据反推，10月至11月中旬，棉花累计消费超120万吨，平均月均超80万吨，年化超850万吨。从以上各角度来看，棉花需求维持稳定，甚至同比略有增加。此外，12月将有重磅会议召开，后市政策值得期待。

整体来看，当前多空因素均有，棉花阶段性供应压力较大，是影响棉价上行的主要因素之一，但是随着时间推移，供应压力会逐渐减弱，基本面对棉价的支撑会逐渐增强，预计12月棉价重心或将小幅上移。可考虑买入05合约虚值看涨期权，卖出05合约虚值程度较低看跌期权。