国债：期债持续走弱 曲线明显陡峭化

【行情复盘】近一周国债现券收益率多数上行。国债期货主力合约相应均为下跌走势。成交持仓方面，四个品种均呈现成交上升持仓下降态势。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债发行24只，总金额4642.6亿元，净融资额3575.3亿元。净融资近期维持高位，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，7月表内贷款弱于季节性，大部分分项季节性下行，企业长贷罕见负增长。社融符合季节性，受到政府融资超季节性的支持。M2增量稍好于季节性，增速继续加快。此前数据显示，7月CPI同比持平，PPI继续下降，二者表现均弱于预期。央行本周公开市场操作净投放流动性851亿元，其中包括继续进行的5000亿元逆回购操作。短端资金利率维持低位附近。政策方面，财政部等就增值税法实施条例公开征求意见，以增强税制可操作性。个人消费贷款财政贴息政策实施方案发布，对除信用卡外消费贷款实施贴息政策，或有利于汽车等大型耐用品消费。总体上看，国内经济修复速度放缓，基本面关键依然是需求，特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时警惕外需风险，通缩风险将有阶段性改善。海外方面，市场对美联储9月降息预期维持90%左右波动。美债收益率和美元指数基本延续震荡走势，人民币汇率窄幅震荡。地缘政治风险变动不大，市场风险偏好总体加速上升。

【市场逻辑】近期数据弱于预期，经济基本面边际改善步伐减慢，利空减弱。中美贸易、海外地缘政治风险暂无影响。货币宽松是潜在利多，财政政策影响偏空，其他政策影响已经结束。资金成本暂无影响，供给利空增加仍需警惕。汇率影响不大，风险偏好总体呈现大幅利空影响。长期来看，资产荒逻辑基本结束，核心将转向名义增长是否加快。期现方面，四个品种均为小幅升水，TS有走升趋势，其他品种则下行，IRR主要关注长端合约。跨期方面，TF、TL当季-次季合约价差仍高于95%历史无套利，未来主要机会则在8月后期。曲线方面，期限价差继续向上，曲线走陡机会仍在，尤其是30年相关品种，长期形态方向或正在确认。

【交易策略】策略方面，期债短线技术面持续走弱尤其是长端，短线以把握下行交易性机会为主，但需要轻仓入场控制风险。TS压力102.582-102.592，支撑102.288-102.298；TF压力106.320-106.340，支撑105.520-105.540：T压力109.205-109.255，支撑108.095-108.145；TL压力121.54-121.64，支撑116.70-116.80。