国债：期债震荡走弱 曲线稍有走陡

【行情复盘】近一周国债现券收益率小幅下行为主。国债期货主力合约分化，TS和TF下跌、TF和TL上涨。成交持仓方面，TS成交持仓均上升，其他品种成交下降持仓上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债近一周发行24只，总金额4410.8亿元，净融资额3549.3亿元。近期净融资维持较快速，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，统计局数据显示，6月官方制造业和非制造业PMI均回升，综合PMI在荣枯线以上上行。财新制造业PMI也好于5月且回到荣枯线以上。乘联会数据显示，6月乘用车市场零售同比增长15%。央行近一周答复回笼流动性13753亿元，此前短端资金跨半年阶段大幅上升，之后7月初开始明显回落。同时央行数据显示，其连续6个月未开展公开市场国债买卖操作，6月常备借贷便利投放19亿元人民币，抵押补充贷款投放930亿元。此外，国家领导人继续强调推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，市场关注反内卷和价格整治。其他方面政策变动不大。总体上看，国内经济改善节奏延续边际修复，但通缩风险仍需注意。未来基本面焦点依然是需求特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时继续关注外需风险。海外方面，市场对美联储年内降息预期下降至略超2次，周中超调结束。美债收益率和美元指数反弹，人民币汇率震荡走升态势不变。地缘政治风险变动不大，风险偏好总体下降。

【市场逻辑】数据显示经济基本面短期延续边际改善，对市场影响偏空。中美贸易风险、海外地缘政治风险缓和，利空影响基本消除。货币宽松是潜在利多，但其他政策以及政策落地则偏空。短端资金成本无利空，供给增加偏空，且仍需要持续关注。汇率依然偏多，风险偏好略偏空。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。期现方面，TS和TF贴水为主，其他品种升水，情况变动不大，IRR机会仍关注长端。跨期方面，四个品种各期限合约价差均处于历史无套利区间以内，暂时没有机会，主要机会或仍在8月后期。曲线方面，多数期限价差走陡，可继续做陡并等待长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，期债转向震荡走势，交易性机会下降，暂时维持观望。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655：T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力122.28-122.38，支撑118.43-118.53