国债：期债延续上行走势 长端率先挑战技术压力

【行情复盘】近一周国债现券收益率多数震荡略有下行。国债期货主力合约全面上行。成交持仓方面，四个品种日均成交持仓全面上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债总计发行23只，总发行量5927.8亿元，净融资额1986.5亿元。近期净融资速度仍较快，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，5月社消表现平稳，产出端增速继续放慢，投资也走弱。投资中基建、制造业、地产均走弱，地产拖累仍最大。补贴政策、五一假期均支持消费。地产投资和外需给产出带来不确定性，总产出存在韧性但向上空间有限。就业方面，5月除在校生失业率下降。央行本周公开市场操作净投放799亿元流动性，短端资金利率小幅上升后下降，金融市场基本不受影响。同时6月1年和5年LPR均维持不变，表现符合市场预期。政策方面，国常会要求稳预期，激活需求，优化供给，化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳。央行、金监总局、外汇局等部委负责人参与陆家嘴论坛并发表讲话，但未涉及宏观政策方面，略低于市场预期。此外，部分省区家电以旧换新资金用尽，带动消费增长动力或减弱，可能需未来专项资金到位后解决。总体上看，国内经济改善节奏或有边际修复，但通缩风险仍需注意。未来基本面焦点依然是需求特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，同时继续关注外需风险。海外方面，美联储6月会议声明公布后，市场对美联储年内降息预期变动不大，仍为略低于2次。美债收益率和美元指数基本维持震荡，人民币汇率延续震荡。地缘政治风险暂无变动，但仍需警惕外部风险扩大，避险情绪暂未明显上升。

【市场逻辑】数据显示经济基本面短期或存在边际改善空间，但对市场利空不强。中美贸易风险明显缓和后，关注点转向中美协议落地情况和关税影响。货币宽松是潜在利多，但其他对冲政策以及政策落地则偏空。资金成本回落、利空结束，继续警惕供给影响。汇率影响不大，避险情绪未出现明显利多。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。期现方面，四个品种均出现一定升水，IRR暂无机会但可关注长端。跨期方面，TL当季-次季合约价差超过95%历史无套利区间上限。曲线方面，涉及2年期限的利差有走陡态势，继续等待趋势机会，以及长期形态方向确认。

【交易策略】策略方面，期债上行节奏放慢但方向未变，关注长端突破技术压力有效性，可继续持有多头把握交易性机会。TS压力102.816-102.826，支撑102.232-102.242；TF压力106.660-107.680，支撑105.635-105.655；T压力109.320-109.370，支撑108.320-108.370；TL压力122.28-122.38，支撑118.43-118.53。