国债期货：期债走势分化 短端品种偏强

【市场表现】

国债期货收盘表现分化，30年期主力合约跌0.16%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.04%。银行间主要利率债收益率走势分化。截至发稿，30年期国债“23附息国债23”收益率上行0.7bp报1.8970%。10年期国开债“25国开05”收益率上行0.4bp报1.7150%，10年期国债“24附息国债11”收益率上行0.3bp报1.6740%，3年期国债“25附息国债05”收益率下行1.5bp报1.4550%，2年期国债“25附息国债06”收益率下行2.25bp报1.4375%。

【资金面】

央行公告称，6月5日以固定利率、数量招标方式开展了1265亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量1265亿元，中标量1265亿元。Wind数据显示，当日2660亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼1395亿元。资金面持续宽松，存款类机构隔夜、七天质押式回购利率双双微幅下滑。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.7%附近，较上日下行1个bp。央行净回笼无碍月初资金宽松，短期资金面无忧，短期关注存单的集中到期压力，预计央行会给予流动性对冲。

6月5日央行公告称2025年6月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。此次为首次在月初提前公告买断式逆回购，此前为月末公告当月操作结果，公告时间的提前或意在给予市场更稳定的流动性预期。不过从规模看由于6月有12000亿元买断式逆回购到期，此次投放尚未在月度层面形成净投放，不过资金面担忧情绪或有所缓解。

【操作建议】

昨日央行公开市场操作继续“削峰填谷”，资金面均衡偏松，存单利率利率略下行，央行提前公告买断式逆回购操作，或缓解市场对资金面担忧情绪，期债走势分化，短端品种相对偏强，TL相对走弱，收益率曲线有所走陡。

基本面来看，一方面6月是较为关键的抢出口期，从高频数据来看，出口有下行压力但总体具有韧性，对相关工业生产具有一定支撑作用，市场整体对二季度经济预期有所上修，叠加5月已落地宽货币操作，短期降准降息博弈有所降温，国债利率在前低附近预计面临阻力。另一方面中期来看抢出口透支后外需下行压力强，基本面潜在压力或导致长债利率上行有顶，不易走出熊陡趋势。资金面来看，预计政府债供给压力边际减轻，不过或仍较依赖央行投放情况，目前预计资金利率中枢持稳。

展望债市行情，预计短期国债利率走势或呈现“上有顶下有底”，10年期国债利率或在1.6-1.75%区间波动，30年期国债利率或在1.8%-1.95%区间波动。单边策略上建议投资者进行区间波段操作，目前赔率有限可暂观望。期现策略上建议适当关注TS2509合约正套策略。曲线策略上，鉴于当前曲线平坦，中期来看做陡的空间更大，如果资金利率突破下行短债利率下方空间打开，建议关注波段做陡机会。