国债：节前期债品种分化 总体延续反弹

【行情复盘】节前最后一个交易日国债现券收益率继续下行。国债期货主力合约分化，TS和TF上涨、T和TL下跌。成交持仓方面，T成交上升持仓下降，TL成交持仓均下降，其他品种成交下降持仓上升。

【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债节前最后一日未发行，净融资额为0。近期净融资增速再度放慢，预计未来将重新加速，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，央行公开市场操作净投放流动性4228亿元，短端资金利率进一步回落。数据显示，4月中国官方制造业PMI降至荣枯线以下，表现弱于预期。供需分项全面走弱，外需受到关税影响明显，去库存迹象再度显现。未来海外风险仍需要持续关注。总体上看，国内经济改善节奏放慢，通缩风险仍需警惕。未来基本面焦点依然是需求特别是内需改善节奏，继续观察地产是否修复，外需风险依然较高。海外方面，贸易冲突缓和但仍有不确定性，市场对美联储年内降息预期升至接近4次。美债收益率持续震荡走弱，美元指数稳定，人民币汇率小幅升值。地缘政治风险变动不大，避险情绪节前持续回升。

【市场逻辑】数据显示国内经济基本面改善节奏可能放慢，对市场利多但不强，继续关注关税风险和外需变动的潜在利多。对冲经济下行风险的各类政策落地则为潜在利空，货币宽松则为利多。资金面暂无影响。供给压力未来仍不可忽视。汇率影响不大，避险情绪偏多。长期来看，资产荒逻辑仍有影响，但存在松动可能，核心仍在名义增长情况。

【交易策略】策略方面，短端品种获得更强技术支撑，仍存在交易性机会，暂维持久期和杠杆不变。TS压力102.810-102.820，支撑102.220-102.230；TF压力106.990-107.010，支撑105.115-105.135；T压力109.550-109.600，支撑107.050-107.100：TL压力122.20-122.30，支撑113.60-113.70。