多空因素交织 白糖长期向好趋势不变

国际市场：关注巴西定产，印度开榨及出口

从国际糖市动态来看，国际方面20/21年度各机构预测为有缺口，且短缺幅度较19/20年度有所扩大。21/22年度缺口在近期有所上调。国际糖业组织（ISO）预测，2021/22年度全球糖市供应缺口为380万吨。今年5月，ISO曾预测缺口为260万吨，同时最新的缺口预估也大于受访分析师平均预期的200万吨。ISO在季度市场展望报告中称，预计在10月即将展开的下一年度，糖产量将小幅增加0.2%至1.706亿吨，而消费量预计将增加1.6%至1.745亿吨。

目前国际糖市主要关注巴西和北半球的印度、泰国的情况。10月末巴西最新压榨压榨报告出台。10月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为1968.7万吨，较去年同期的3698.7万吨减少1730万吨，同比降幅达46.77%，而之前市场平均预估为2210万吨，同比下降40.3%，10月下半月巴西甘蔗入榨量大幅低于预期，主要还是受前期干旱和霜冻的影响，甘蔗减产，这也将导致巴西今年收榨将快于去年；制糖比为39.11%，低于市场预期的42.9%，且较去年同期的45.29%下降6.18%。制糖比也同比大幅下滑，主要是因为能源价格大幅上涨，10月末巴西汽油价格上调7%。汽油价格上涨提高了甘蔗制乙醇的收益，使得糖厂调高了甘蔗制乙醇的比例，目前来看，制醇比例已经调高到60.89%，同比提高6%。

目前巴西含税乙醇折糖价已将涨至20.3美分/磅左右，无水乙醇价格相对更高，原糖价格目前低于20美分/磅，目前巴西甘蔗制乙醇收益好于制糖，榨季尾声，巴西制糖比仍将维持低位。10月上半月产糖量为114.6万吨，较去年同期的262.1万吨减少147.5万吨，同比增降幅达56.28%，降幅明显高于市场预估的48%。21/22榨季截至10月上半月，巴西中南部甘蔗累计入榨量为4.87亿吨，较去年同期5.39亿吨降幅达9.56%；累计制糖比为45.62%，较去年同期的46.79%下降1.17%；累计产糖量为3034.6万吨，较去年同期的3467.6万吨下降433万吨，同比降幅达12.49%。目前市场预测机构预估2021/22年度，巴西中南部地区糖产量料达到3200万吨左右。2022/23年度甘蔗压榨量将达到5.3-5.65亿吨，糖产量料达到3160-3370万吨。巴西本年度压榨进入尾声，后期实际产量预计和机构预测差距不大。

下榨季的糖产量一方面需要关注巴西降雨情况，近期巴西降雨较好，市场对下榨季产量预测有所上调，不过考虑到潜在的拉尼娜影响，后期巴西降雨能否一直打到正常水平仍然有待观察。另一方面，下榨季原油价格也将影响巴西的制糖比调整，如果原油继续维持目前的高位，那么较低的制糖比例也将限制巴西糖产量增加。

国庆节后随着国内现货销售好于预期，去库存加快的预期缓解了一直以来对库存压力大的担忧。随着全球能源紧张，原油及天然气等能源价格的大幅走高，也使得巴西汽油价格上涨，带动巴西调低制糖比，这也利多国内白糖的炒作。不过随着巴西10月上半月生产不及预期以及巴西出现降雨，巴西下榨季糖产量预期上调，使得原糖连续回落。而印度新榨季出口导致年底国际贸易流紧张格局缓解，随着国际能源价格回落，巴西10月下半月压榨数据利好也只能引发原糖小幅反弹。

不过总体来说，随着-全球持续去库存，原糖目前虽然多空因素交织，但长期向好趋势不变，预计中期原糖在18-21美分区间震荡为主，关注印度开榨即出口情况。本月国内大宗商品期价波动剧烈，也导致白糖期货价格上下翻飞。

目前巴西配额外进口成本与国内现货价差仍较大，内外价差倒挂将限制配额外进口。在国内需要靠进口补充，以及四季度因为甜菜糖减产，新旧交接期供应可能偏紧的情况下，远期期价或将向配额外进口成本靠拢，因此国内期价后期仍将向原糖靠拢。大宗商品大幅波动影响白糖短期走势，但不会改变基本面，白糖价格重心将逐步上移，建议逢低布局多单。