库存未明显消化 菜籽油向上驱动不足

菜油市场的强势似乎在去年的持续上涨之中被透支了：2020年菜籽油期货主力合约上涨了25%，远远超过了豆油的16%和棕榈油的9%。2021年，截至7月28日收盘时，年内菜籽油主力增加仅为4%，显著低于豆油的12%和棕榈油的20%。不仅期货盘面低迷，菜籽油基差及月差也最差，随着供应缺口的急剧缩小，菜籽油期货的昔日风光不再。

2019年，在几家加拿大菜籽出口商被取消资格之后，加拿大菜籽检验检疫得到加强，杂质标准提高，国内油菜籽进口量大幅下降。菜籽油进口的短期增长无法弥补菜籽油供应减少的影响。菜籽油供应急剧萎缩，供应缺口急速扩大。然而，在两年多以来的菜籽油与其他植物油价格差异较大的背景之下，菜籽油市场的各参与主体积极适应这种变化，并取得了不错的效果。

从供应方面来说，进口商扩大了各种渠道以增加菜籽油的进口，菜籽油进口的增加逐渐弥补了菜籽油供应减少的缺口。2018年至2020年，国内油菜籽年进口量减少200万吨，折油80万吨左右，菜籽油进口量从130万吨稳步增长至180万吨，菜籽油供应总量显著恢复。特别是在去年进口利润持续高企的背景之下，中国大力采购菜籽油，合同提前半年甚至一年，导致今年上半年菜籽油进口大幅增加。据海关统计，今年1-6月，国内菜籽油进口144万吨，比去年同期82万吨增长将近60%。预计今年将进口200万吨菜籽油，国内菜籽油供应基本上恢复到稳定水平。

在需求端，菜籽油价格的大幅上涨促使下游终端积极寻求其它植物油替代，非刚性需求被不断压缩。在菜籽油主要消费市场川渝地区，菜油调和油中菜油的比例在两年多前大幅下降，而川味调味品中使用非菜籽油作为原料的也越来越多，菜籽油需求的格局已经发生了翻天覆地的变化，即使未来菜籽油与其他油脂价差回归，菜籽油需求格局也难以恢复到从前。

受供给增长和需求恶化的双重影响，国内菜籽油供应缺口大幅缩小，今年以来国内菜籽油库存快速回升。根据相关机构监测，截至7月23日，华东商业菜籽油库存已稳步攀升至29.4万吨的历史高位，较去年的15.7万吨增加了87%。不但华东、华南、川渝等主要销区的菜籽油库存状况也同样严峻，胀库压力明显。

据悉，未来几个月油菜籽仍有4艘左右到货，菜籽油亦有一些到港。由于主销区提货速度明显放慢，预计沿海地区菜籽油高库存仍需较长时间消化。预期至少在国庆、中秋节备货前，菜籽油表观消费将持续低迷。即使按月均较低的10万吨菜籽油进口量估计，华东菜籽油库存最少的拐点也要到9月，短期菜籽油基差难以扩大。目前华东港口四菜基差已报平水，部分商家甚至报负基差，若基差进一步下滑，预计9月合约交割压力将明显加大，从而压制菜籽油期货盘面。

尽管过去一个月来加拿大油菜籽减产的炒作风起云涌， ICE油菜籽也随之上涨了近40%，对菜籽油期价形成了一定的提振，然而，随着加拿大油菜籽产量看至1500万—1600万吨的超低水平，对应油菜籽单产在1.7—1.8吨/公顷，市场对加拿大油菜籽减产预期的反应已经较为充分，这一利多难为菜油继续上行提供进一步的动能。但是，如果考虑今年欧洲的葵花籽从去年的五百万吨减产中恢复过来，即使加拿大油菜籽从1890万吨减少到1500万吨，葵花油的供应增量也可以完全弥补菜籽油供应的减少，并通过二者的价差缩窄来刺激替代。

综上所述，国内菜籽油供应缺口已显著缩小，菜籽油昔日的荣光已不复存在。随着对加拿大油菜籽减产的猜测结束，在国内菜籽油库存显著消化以前，菜籽油本身的上涨动力不足，弱于豆油和棕榈油。