下游需求提振不强 豆粕期货下方空间不大

截至7月13日，豆粕期货2109合约收于3613元/吨。从行权价格的期权持仓分布来看，行权价格为3800的看涨期权成交活跃，而行权价格为4150的看涨期权持仓集中度较高；行权价3500的看跌期权成交活跃，持仓集中度也很高。预计短期之内豆粕价格将主要运行在3500-4150。

1、美国大豆市场概况

美国农业部报告，2021年7月11日当周时，美国大豆开花率为46%，前一次周为29%，去年同期为46%，五年平均为40%；结荚率分别为10%，前一周为3%，去年同期为10%，五年均值为10%；生长优良率为59%，市场预测平均值为60%。前一周为59%，去年同期为68%，优良率暂处于历史区间下沿。目前，主要影响集中在西北部，南北达科他州及明尼苏达州影响较为显著。截至7月11日，南达科他州和北达科他州优良率分别为28%和21%，两地产量占总产量的11%。不过，根据最新的天气模型，南达科他州的降雨近期有好转迹象，核心主产区的问题暂时不大，但如果干旱继续蔓延，美豆的单产可能会进一步降低 。

2、国内市场概况

目前，我国大豆到港仍然是一个宽松的预期。据测算，7月份大豆到港量预计为950万吨，8月份大豆到港量预计为800万吨。高峰之后，阶段性到港量有所下降，但总体形势依然宽松。目前我国面临高库存，油厂库存在开机维持高位时面临压力，市场驱动力不强。但由于榨利持续亏损，后续存在购船不足的情况，后续基差和单边仍有支撑逻辑。

从养殖饲料端来看，当前生猪价格持续下跌，利润下滑，这对市场补栏积极性有一定影响。目前，生猪的体重在下降，料肉比也随着体重的下降而下降，即单头肥猪的饲料消耗量显著低于前期压栏时的用量。但整体产能仍处于恢复逻辑下，未来肥猪出栏量仍有望增加。因此，虽然对饲料没有贡献，但不会形成显著的拖累。

3、豆粕期权市场概况

豆粕期货价格自6月下旬以来大幅上涨，伴随着豆粕期权持仓量PCR低位回升。从期权交易量来看，看跌期权的交易比例波动较大。最近，出现急剧下降。市场看跌情绪已经释放，豆粕期货价格回调之后可能再次上涨。

从波动率来看，前期，豆粕期货价格受事件带动大幅上涨，推动波动率指数升至阶段性高点。近期，豆粕期货价格出现回调，市场情绪转淡，波动率指数从高位回落并持续下跌。此外，豆粕主力期权整体隐波水平有所下降，且目前波动率偏低，适合买权操作。波动率微笑偏中性，市场可能正在酝酿下一波情绪。

4、展望后市

由于库存结构和天气原因，目前美国大豆出现易涨难跌的局面，支撑了国内连粕价格。但是，国内供需形势并不十分乐观。港口大豆及油厂豆粕库存较高，下游需求不强，对市场整体带动作用不强。方向上豆粕单边跟随美豆，下方空间不大，如果天气导致单产进一步下降，上方还有很大的想象空间。单边上可逢低布局部分多单。