面临供应压力 胶价再次向低位探底

伴随着东南亚主要产区的彻底开割，天然橡胶市场将再次面临供应压力。如果此时内需增速放缓甚至出现回落，橡胶基本面无疑将恶化，导致胶价再一次下降。

产胶国全面开割增速明显

从上游橡胶产量来看，在今年2月至4月停割期期间，橡胶价格将再次触底，但没有像去年那样大幅下降。进入5月份之后，主要橡胶生产国大幅增产。

数据显示，5月份ANRPC天然橡胶总产量为83万吨，比4月份的76万吨增长9.2%。5月份，ANRPC成员国出口天然橡胶73万吨，比去年同期大幅增长21%，连续三个月保持正同比增长。其中，前期出口相对较少的泰国，月环比增长12.9%，出口增速显著提高

受疫情影响，开割初期三大橡胶生产国产量环比下降，但越南、中国、柬埔寨等非传统橡胶生产国的产量有所增加，ANRPC总体保持平稳。后期如果物候条件稳定，预计三大橡胶生产国将逐步不懈促进全球橡胶供应增长的复苏。

中国仍处于产能最大化阶段

数据显示，2020年，我国天然橡胶总种植面积将达1715万亩，其中应投产1150万亩，但具体采伐面积仅为990万亩。全国天然橡胶产量69.3万吨，比2019年的81万吨下降14.4%；天然橡胶平均值产量69.2公斤/亩，同比下降2公斤/亩。据不全然统计，到2020年，我国将有270多家橡胶厂，年设计生产能力超过280万吨，具体生产能力超过70万吨。从种植、采割到加工，2020年国内天然橡胶总生产成本将达到15300-16800元/吨。

橡胶价格多年偏低，导致国内产区橡胶树缺乏施肥和养护，采割强度低，甚至断断续续的采割或废弃。近年来，我国天然橡胶单位面积产量逐年下降，生产能力尚未得到充份释放，同时也面临着出钢工人短缺的制约。然而，在2010年至2012年橡胶价格高企的时期，扩植橡胶树刚刚开始采伐或正进入高产期。目前，他们仍处于产能最大化阶段。预计2021年国内天然橡胶供应将有所回升。

东南亚疫情对供应影响小于需求

自5月开始，东南亚疫情急转直下，抑制了天然橡胶市场人气。泰国宣布将应急法令延长至7月中旬，原定6月开放的五类场馆将推迟14天。马来西亚6月宣布彻底封锁，除适当的生产和生活之外，禁止其他经济和社会活动。

主产区暴发的疫情对天然橡胶供需造成了双重打击。从上游来看，跨境人口流动受到严格限制，加剧了割胶劳工短缺的问题，不利于推进新一轮割胶工作。东南亚当地的橡胶制品加工企业在下游需求方面受到较大冲击，采购原材料的跟随性明显降低。

但在此之前，疫情对橡胶产业链上下游的影响是非对称的。橡胶园的割胶是分散生产，地广人少，受疫情影响有限；橡胶制品加工业是工厂化生产，疫情传播容易导致产品停产、封闭。由于产胶国疫情恶化，如泰国、马来西亚，天然橡胶期货价格再度跌至最低点。

中国重卡销售已是强弩之末

从2016年四季度开始，中国重卡市场成为天然橡胶终端消费增长的最核心驱动力，但如今种种迹象显示，该市场重卡周期或已迎来寒冬。

最近的数据显示，2021年5月，全国重卡市场中估计有158,000辆不同型号的汽车(开票口径)，同比下降了21000辆，同比下降12%。五个月以来，重卡行业销售总额达88.3万辆，同比增长37%，但整体增速放缓。

重卡销售下滑主要是因为订单减少、库存高企以及预期不好。受到全国范围内环保限产的影响，第二季度物流行业景气度开始持续下滑，部分地区公路货运量价格双降，呈现车多货少的局面，基建新开工项目接踵而至。与此相对应，重卡新车的采购需求，包括物流车和工程车，出现了同比快速下降，各经销商订单持续下滑。首先是购车需求低迷，负反馈效应从终端逆向传导，另一方面重卡厂商调整生产具有滞后性，导致重卡库存大量积压。全行业的重卡存量保守估计在30万辆以上，甚至有业内人士认为在35-40万辆之间。另外，最近上海、天津、山东、河南等省市发布了五项新车延期上牌政策，重卡厂商和经销商原计划在国家六个政策窗口期内冲刺销售，预期差强人意，导致促销意愿下降。

6月份重卡市场产销形势同样不容乐观，大概率延续同比下滑态势，天然橡胶需求端拉动乏力。中国重卡产业周期刚刚过完持续高速增长的超长期阶段，但目前橡胶轮胎这一需求最大的增长点，其边际增速已达到了止跌转折点。

从流动性到基本面的橡胶逻辑回归

全球市场的流动性由于主要经济体的货币宽松政策而处于极度宽松的状态，通胀预期也因此蔓延。由于欧美疫情逐步得到控制，需求恢复预期快于供给恢复，为商品市场的普涨创造了条件。五月上旬众多商品集体走强，橡胶再度大涨，多头资金助涨突破。

不过，在这一点上，政策指引对大宗商品的超涨起到了暂停作用。国家发展和改革委员会会议提出，要高度重视商品价格上涨对经济造成的不利影响，抑制物价的不合理上涨。在政策三令五申的情况下，国内期货市场商品价格普遍下跌，而橡胶业更是一连几个涨停板。然而，政策针对的对象主要是黑色系，天然橡胶只是经典的空头配置而已。

除商品连动式板块效应外，更多的是天然橡胶行业本身缺乏强有力的支撑。在价格走势的拟合程度上，橡胶并没有完全跟随商品市场的运行，反而出人意料的更弱势。主要品种涨势对橡胶的拉动作用有限，但回调时橡胶却首当其冲，延续了过去的弱势特征。

复盘近期橡胶价格的大幅度波动，由此得出的结论是：不论是市场情绪的矫枉过正，还是大宗商品板块效应，一个品种的价格走势终将回归其自身基本面。