进入季节性低产期 橡胶期货尚未结束振荡上行

节后，橡胶期货突破元旦以来的盘整格局，强势上涨。主力合约一度触及17000元/吨上方，创近三年半新高。节后市场火爆，第一，在全球经济复苏、再通胀预期上升的背景下，以原油和铜为代表的大宗商品大幅上涨，周期性大宗商品的上涨空间逐渐打开;第二，天然橡胶供应紧张，有望给盘面一定支撑。

全球天然橡胶产量季节性下降

从季节性来看，中国、越南、泰国处于完全停割阶段，全球天然橡胶产量呈季节性下降趋势。3-4月产量处于年内低点，供应压力相对较小。受此影响，泰国原材料价格自春节假期以来持续上涨。截至2月25日，泰国的胶水和杯胶价格分别为66.5泰铢/kg和45.3泰铢/kg，分别比春节前的2月10日上涨了38%和12%以上。胶水和杯胶的价差也迅速拉大到21.2铢/kg的高位。原材料价格的飙升对橡胶价格形成了强大的成本支撑。

深色胶库存后期继续去化

截至2月26日，前期天然橡胶入库16.8万吨，处于近五年同期最低水平，较2020年同期下降30%。目前，国内生产领域正处于停产期。一般情况下，云南新季节的扦插开始时间是3月下旬，海南是4月上旬。今年国内产区物候正常，橡胶树叶片状况良好，产区顺利开割的成功概率高。但考虑到开割初期产量释放有限，以及浓乳加工利润高将继续挤占全乳胶原料，因此全乳胶的仓单将保持低位，交割品偏紧的问题将在RU2105合约上仍将延续。

1月份，泰国天然橡胶出口总量为31.57万吨，同比下降25%，环比下降21%，其中出口至中国的量降幅更大，这是货柜不足、运费飙升、国内非标套利操作谨慎造成的。后期随着国内进口商品到货量的减少，下游全面复工后采购原材料的积极性有所上升，可能会带来加速深色胶去库存的可能。

下游需求预期持续改善

在各地“就地过年”倡议引导下，今年春节国内轮胎企业平均放假天数明显缩短，加之节后厂家订单需求表现较好，所以节后复工节奏相比往年更快。元宵过后，随着厂家生产的进一步复苏，同时原材料价格的上涨刺激了轮胎涨价声音不断，经销商备货情绪得到了提振，在销量支撑下，后期整体开工负荷将继续上升，预计3月中上旬有望提升至六七成水平。

根据数据，1月中国汽车产销分别达到238.8万辆和250.3万辆，同比分别增长34.6%和29.5%，环比则下降15.9%和11.6%。从细分领域来看，乘用车销量204.5万辆，同比大幅增长29.5%。其中，新能源汽车销量17.9万辆，同比增长238.5%，再创历史单月新高。在政策加码持续推进以及行业进入向上复苏周期的驱动下，预计2021年新能源汽车市场有望保持高速增长势头，乘用车销量将继续保持同比上升趋势。商用车方面，重卡市场表现依然强劲。有关数据显示，继国内重卡1月销量迎来良好开局后，2月销量有望突破11万辆，同比增幅约200%，这也是重卡市场自去年4月至今连续十一个月刷新月度历史纪录。考虑到今年7月开始重型柴油车国六排放全面升级将带来单车购置成本的提升，预计上半年国五库存车销量可能迎来爆发，因此各家重卡企业终端促销及渠道铺货力度空前，全力争夺上半年市场。再加上国三重卡淘汰仍有空间、治超治限政策趋于常态化等积极因素，预计上半年重卡市场高度繁荣有望持续。

轮胎出口方面，随着2020年下半年以来海外经济逐渐复苏，终端需求得到提振。作为第一个从疫情中恢复产能的国家，中国得益于海外产能尚未完全恢复，使得出口订单转移到国内，从而推动轮胎出口市场强劲反弹。2021年，随着新冠全球疫苗接种加速，疫情影响逐渐减弱，全球经济复苏预期增强，海外国家进入补库周期。考虑到上半年出口替代效应仍将存在，预计国内轮胎出口将保持弹性。

综上所述，全球天然橡胶供应已进入季节性低产期，我国云南产区3月中下旬面临开割，但5月交割前天然橡胶仓单增量预计有限。另一方面，随着节后下游复工加快，需求侧复苏趋势持续，汽车和重型卡车数据显示良好，轮胎配套需求预计乐观。与此同时，受上半年外需修复和出口替代效应的推动，国内轮胎出口可能保持弹性。因此，橡胶市场进入了阶段性供需错配的时间窗口，对盘面有有利支撑。从中长期来看，橡胶期货振荡上行趋势尚未结束。