焦炭期货难回前高 关注成材端库存变化

春节过后，双焦上高回落，是否就此展开一轮新的下跌行情?

如果很粗放的看产业数据，的确容易得到这样的结论。2020年3月至9月初，焦炭库存随着铁水产量增加而减少，在此期间做多焦炭是会赚钱的。如果顺着这个逻辑，到了第四季度，铁水产量下降，焦炭库存降幅也收敛，则应该做空焦炭，至少，焦炭不能再单边多，而是应该考虑期限结构做价差了。

但实际结果是，9月才是又一轮价格暴涨的起点。为什么呢?因为上述想法只是通过简单机械的观察数据得出的结论，是单纯的过往历史的统计经验，而没有推敲驱动力的演变，而彼时产业主要矛盾的发展变换了方向。也即，第一段的逻辑仅适合于“供需比较平衡的阶段”，而2020年第4季度明显是供给端收缩更为显著，在一个竞争市场，当“量”缺乏弹性，则只能通过“价”的弹性来弥补。

2020年9月，焦炭暴涨的驱动力是淘汰落后产能进入到落实阶段。截止到到2021年1月的统计数据显示，焦炭产能下降到了5.22亿吨，同比减少2047万吨。

受到这个基本面变化的影响，焦炭价格出现连续15轮涨价，焦化厂利润直接飙升到1000元/吨。既然如此大力度的去产能，焦炭的库存在去年四季度下降的幅度为何却不大呢?第一个原因自然是同期的铁水产量也在下降，按照生产关系，行业平均吨铁耗焦炭0.4吨。同时，高利润刺激焦化厂的产能利用率接近满负荷生产也减缓了焦炭库存的下降幅度。

放眼2021年二季度，或许并不会像机构普遍预期的那样，要等到三季度才会导致焦炭的强势结束。行情将取决于三个方面。具体指产业端的供需变化和宏观层面的流动性变化。一般情况下，流动性不会是2季度应该关注的焦点。因此，还是将主要集中在产业层面观察。

首先，供给端看，只有3月份在取暖季结束后还有一波去产能，其他月份焦炭产能整体增加。根据最新调研数据显示，2020年焦炭净淘汰约2500万吨，截止2月下旬，2021年已淘汰焦化产能396万吨，新增1225万吨，净新增829万吨，而3月份预计新增972万吨，同时淘汰994万吨。很明显，焦炭供给最紧张的时候是20年12月到21年1月期间。3月份的去产能也已经被市场所认知。

其次，需求端会出现大幅的增加稳住价格?目前，主流券商目前对于全年的消费是比较看好的，部分机构预期2021年的粗钢消费同比将会增加4%。然而，全年的趋势即使是对的，分布在月度的需求上，节奏也可能有差异。

下游消费的正式启动一般要等过了正月十五后，农民工才能大批到位，工地才能大面积开工的。今年一部分工人就地过年，减少了需求端的波动。而贸易商的日均成交数据在节后的两周内，表现却并不太理想。作为钢材消费的三大终端之一，在三条红线的压力之下，房地产企业将会延续2020年的模式，而2月24日，房地产市场一则消息称：“全国22个重点城市要实行”两集中“，土地招拍挂活动一年不能超过三次。”该消息随后背得到证实，开发商回笼资金或者变卖土地的需求将会进一步增加。这将令上半年的开工保持在较高水平，并带动钢材消费和库存的下降。

综合供需情况看，供给端最紧张的时刻已经过去，焦炭自身推涨的动力不足;需求方面有望出现季节性复苏，在此情景下，焦炭期货05合约很难回到前高3000点，一旦成材端库存出现不利变化，则焦炭期货或将展开一轮较大级别的下跌行情。