高基差保护下 铁矿石期货偏弱整理

目前，澳洲和巴西的铁矿石运输受到季节性热带气旋、飓风和暴雨的限制。此外，去年年底澳洲和巴西的铁矿石出货量冲量明显，导致近期国内铁矿石到港量激增，而钢厂的铁矿石产量和铁矿石日消费量开始呈下降趋势。所以整个铁矿石边际驱动向下，叠加铁矿石绝对价格极高，钢厂生产利润损失，铁矿石期货2105合约大幅下跌的可能性增大。但在高基差的保护下，铁矿石期货2105合约主要是偏弱调整。

供给中性偏强

虽然每年第一季度是澳洲热带气旋和飓风以及巴西暴雨对国外铁矿石供应影响最严重的季节，但从今年的具体情况来看，迄今为止澳洲热带气旋对黑德兰港的影响有限，澳大利亚和巴西的铁矿石发货量处于中性高位。

2020年12月，澳洲和巴西的铁矿石出货量冲量明显，因此近期国内铁矿石到货量高于历史时期。截至1月29日，全国45港和26港的铁矿石到货量分别为2477.8万吨和2580.8万吨，均同比大幅增长。从国内铁矿石供应来看，我国铁精矿最新开工率为66.03%，也高于往年同期。因此，当铁矿石出货量处于高位，到货量处于历史高位时，总体铁矿石供应是中性偏强。

需求较为疲软

根据季节性规律，钢厂会在钢材需求淡季的春节前后这段时间降低高炉的开工率，相应的停产检修次数也会增加。2020年12月底，唐钢高炉开工率为74.60%，现已降至69.05%，全国检修钢厂由97家增至106家。钢厂高炉开工率下降，钢厂日平均铁水产量和铁矿石消耗明显下降。据统计，上周247家钢厂铁水日均产量为240.96万吨，比去年底下降4.14万吨，而铁矿石日消费量下降更为明显，达到5.06万吨。这种下降趋势会持续到春节后的一周，也就是2月下旬左右。所以2月份铁矿石冶炼需求疲软。

从铁矿石补货需求来看，钢厂已经为春节期间的钢铁生产补充了足够的铁矿石库存。虽然最新64家小样钢厂进口烧结粉矿总库存1949.9万吨，同比处于中性水平，但247家大样钢厂进口矿总库存已高于去年同期，达到12295.8万吨。一般来说，钢厂铁水产量和日消耗量在2月份会呈现下降趋势，铁矿石补充已经基本完成，因此这一时期铁矿石需求端相对较弱。

盘面偏弱调整

从驱动角度来看，铁矿石供给是中性的，而需求处于疲软期，所以整个2月份铁矿石边际驱动都是向下的。从估值的角度来看，目前62%铁矿石的普氏指数为156.05美元/吨，青岛港澳大利亚61%金布巴粉和61.5%PB粉的价格分别为1058元/湿吨和1087元/湿吨，说明铁矿石的绝对价格被严重高估。随着铁矿石价格的上涨，目前钢厂的钢铁生产利润处于亏损状态。现在螺纹钢长流程钢厂的生产利润为-25.0元/吨，热轧卷板钢厂的生产利润为-34.3元/吨。在钢铁矿业产业链利润分配极度不平衡的状态下，钢厂有减少铁矿石采购的意愿，或者选择性价比更高的铁矿石品种。最近，钢厂更喜欢球团矿和块矿，与盘价有更强联系的主流粉矿资源利用率进一步下降，也会打压盘面铁矿石价格。

虽然铁矿石绝对价格极高，但钢厂的生产利润为负，叠加边际驱动向下，因为目前铁矿石的基差很高，金布巴粉61%折算盘面后的基差现在是210.4元/吨，远高于同期历史最高水平。所以在高基差的保护下，铁矿石期货2105合约主要是弱势调整。