成本线不断上移 PTA期货触底反弹

自去年11月以来，疫苗方面的利好消息频频出现，原油价格持续上涨。随着成本线的上升，PTA期货价格触底反弹。2月初PTA期货2105合约达到4120点，两个月反弹700多点，涨幅超过20%。

原油价格居高不下

关于疫苗的好消息频频出现并逐渐推广接种，市场抗疫信心倍增。在利好疫苗的推动下，原油价格V型反转，近三个月累计超过20%。目前，美国和中国已经接种了2000多万剂。但由于疫苗大规模生产和运输等瓶颈的制约，各国疫苗接种率普遍较低。

令人欣慰的是，国内外新确诊病例数量有所下降，各国仍在努力加大疫苗的推广力度。由于对疫苗利好效益的预期和主要经济体的政策支持，基金组织将其对2020年全球经济增长的预测提高了0.9个百分点，2021年提高了0.3个百分点。中国在2020年第四季度率先恢复疫情前的增速。预计2021年中国GDP增速将达到8.1%。我们对未来疫情控制和经济复苏保持乐观预期。在1月份的欧佩克+会议上，沙特宣布将在配额基础上自愿在2月和3月减产100万桶/天，并提出减产补偿性措施，使原油价格有望保持坚挺。

PX利润修复

2019年以来，国内PX行业进入快速扩张期，PX供需逐渐从紧平衡走向宽松甚至过剩。PX-石脑油价差一直在持续下降，去年10月上半月一度跌至120美元/吨左右，进口PX加工长期处于亏损状态。在此背景下，我国PX厂停工检修增加，负荷降至80%以下。PTA受益于上游利润，现货加工差价维持在450元/吨左右。

随着独山能源、福建百宏等PTA新产能的释放，以及国内PTA负荷的增加，对PX的需求增加，产业链利润重新分配。到1月底，PTA现货加工差价降至256元/吨，PX-石脑油差价修复至193美元/吨。

中金石化160万吨PX装置停工检修已延长一个月。预计2月份国内PX产量较前期萎缩12万吨左右，PX去库存力度加大。此外，青岛丽东100万吨PX装置检修时间由4月初提前至3月中下旬。受PX装置突变影响，PTA期货连续两个交易日强势反弹，CFR中国PX价格单日飙升21美元/吨，也反映出市场对PX供需边际改善的预期。

过剩压力加大

2015-2016年PTA行业产能出清后，去年再次进入扩张高峰期。去年国内产能增加840万吨，产能增长16%。福建百宏250万吨新装置的投产推迟到今年1月和2月。今年国内计划增加精对苯二甲酸产能850万吨，主要在第一季度，产能增长率预计达到14%。下游聚酯计划新增产能近500万吨，产能增速预计为8.3%，远低于PX、PTA行业。

由于下游聚酯需求增速相对较低，以及疫情导致需求快速萎缩，PTA社会库存自去年3月以来大幅上升，达到近400万吨。PTA现货长期处于贴水状态，基差可以覆盖无风险套利成本，交易所仓单创历史新高。

期货库存起到了蓄水池的作用，使得一些现货被锁定在盘面，从而减少了现货市场的可交易供应量。数据显示，截至2021年1月底，PTA社会库存367万吨，比2020年10月底增加27万吨;PTA仓单数量187万张，增加115万张;港口库存和工厂库存减少44万吨，在一定程度上暂时缓解了现货市场的过剩压力，但9月份将集中注销仓单，届时现货供应将面临更大压力。

总体来看，国际油价有望逐步上涨，PX供需边际改善，PTA期货价格在成本的带领下震荡上行。PTA还处于扩张周期。在供需压力越来越大的背景下，天量社会库存消化缓慢，期货价格上方空间或被打压。特别是9月份的仓单集中注销，对现货市场影响很大。