消费预期悲观叠加资金助推 锌价阶段性下跌

去年四季度锌价相对强势，但12月下旬开始转跌，呈现明显的回调趋势，一个月跌幅超过10%。目前锌价反弹乏力。未来锌价真的能扭转吗?

冶炼厂利润受损严重

目前国外疫情依然严峻，对矿山的影响仍在继续，影响的程度和时间尚不明确。1月份加工费持续下降，没有企稳回升迹象，侧面反映出国内外矿山产量恢复缓慢。1月份锌矿到港量相对集中，一定程度上缓解了部分冶炼厂冬季储存的高需求。但与往年同期相比，今年春节前冶炼厂原料库存水平仍然偏低。近日，秘鲁宣布了1月31日至2月14日对首都和九大区的最新封锁计划，南美第二波疫情仍面临巨大挑战。预计在全球疫情基本稳定后，今年下半年锌精矿供应将会充足。

最近锌价暴跌严重挤压了冶炼利润。目前一些大型冶炼厂主要依靠副产品来维持利润。据了解，湖南湘西炼厂已计划1月下旬检修，而四川、陕西部分炼厂也计划春节前开始检修。1月份精锌供应检修影响可能超过1.5万吨，未来不排除其他炼厂调整产量的可能性。后续还是要关注冶炼厂是否有联合减产和检修行动。

海外库存暴增

这两天锌的库存增加了10多万吨，进一步加剧了锌价的疲软。从基本面来看，由于海外疫情仍然非常严重，消费量仍然相对较低，海外冶炼厂的产量与国内相比相对稳定。2020年全球精锌大幅过剩，疫情对消费的影响远远大于冶炼，导致国外隐性库存大量显性化。此外，由于近期海外一直保持正向contango结构，期货交割相对更有利可图。因此海外贸易商或冶炼厂选择在此时交仓，LME锌库存短期内可能会继续增长，但对价格的边际效应可能会相对减弱。

实际消费好于预期

最近疫情在国内很多地方都有反弹，尤其是北方地区，疫情和寒潮的影响导致北方一些下游企业的原材料运输有限。由于天津和河北的锌消费比例较高，市场担心锌消费出现意外的季节性下降，在一定程度上导致锌下降共振。但从调查数据来看，受疫情影响较大的只有河北的氧化锌企业，大多在1月中旬就已停产等待疫情明朗。但华北地区大型镀锌厂集中在2月后停产休假，部分企业仍保持较高的开工率。锌价下跌后，企业低位备货意愿较好，导致春节前北方地区锌消费犹存;华南虽然倡导就地过年，但是工人回家的欲望很强，较远地区的工人提前回家;华东地区疫情影响不大，有企业表示仍按国家法定节假日休假，没有提前放假。可见，实际消费情况好于预期，这也是今年国内锌锭库开仓较晚的主要原因。

关注春节后消费复苏情况

进入2月，国内真正迎来了春节消费的淡季。与去年相比，今年的疫情扰动大大减少，国内2月份的锌消费量将比去年的疫情时期大幅增加。所以预计今年的累库时长会同比大幅缩短。此外，对于节后国内下游的回归持谨慎乐观态度。一方面，预计国内出口表现仍将保持强势格局;另一方面，尽管今年国内资金略有收紧，但国内房地产和基础设施投资的弹性仍在，市场仍有较强的宏观预期氛围。假期结束后，我们仍然可以关注宏观经济刺激政策是否能提振价格。

综上所述，短期锌价阶段性下跌更多受悲观消费预期和资本提振的影响。当季节性消费季节真正到来时，短期沪锌期货可能会保持相对疲软。而节后当消费回归，原材料矛盾没有真正解决时，锌价有望触底反弹。此外，还要关注冶炼厂的实时生产动态以及宏观黑天鹅事件对价格的扰动影响。