节后需求预期旺盛 警惕螺纹钢期货振荡调整

冬储累库犹存

目前螺纹钢期货2105合约的贴水甚微，要警惕春节前后期货价格的振荡调整。后市可以继续关注春节前后的工地停工复工情况。如果疫情发生变化，对工地复工和钢材市场短期情绪影响很大。

螺纹钢等建筑钢材下游需求以房地产和基础设施为主，以户外施工为主，受天气因素影响较大，呈现明显的季节性。春季和秋季是每年的传统旺季，夏季高温多雨的天气对需求产生不利影响。冬天北方雨雪冰冻气候施工难度大，叠加春节假期，需求降到全年冰点。从供应来看，钢厂基本保持全年连续生产，虽然秋冬环保限产，年底设备检修，春节期间电炉停产都会带来一定的影响，但相对于需求下降，供应普遍相对稳定。

在这种背景下，钢厂需要借助外力转嫁春节前后需要承担的全部或部分钢材库存、价格和资金风险。在钢厂和贸易商的共同作用下，建筑钢材市场形成了一定规模的冬储现象。当然，贸易商在给钢厂提供资金支持进行冬储时，最主要考虑的是春节后钢材价格上涨带来的利润空间。因此，影响贸易商冬储行为的主要因素是春节后的预期涨幅和钢厂冬储锁价的让利程度。

近年来，由于钢厂直销比例的上升和获得资金支持的渠道丰富，贸易商的冬储比例有所下降，许多钢厂开始主动或被动地自主冬储。今年由于钢厂炼钢利润普遍亏损，给贸易商大幅让利进行冬储的概率小，被动冬储的概率增加。

近十年钢厂冬储情况

经过统计，最近十年螺纹钢冬储大致表现出如下特征：

一是广义冬储时间。如果以社会库存低点为起点，以社会库存高点为终点，每年冬储基本上从12月中旬(春节前8周左右)开始，到次年3月初(春节后3周左右)结束，持续时间为11-12周。

二是累库幅度。贸易商冬储的一部分是为了保证业务的正常运行，另一部分则带有博旺季价格上涨的投机属性。不同年份的累库幅度差异较大，与市场预期高度相关。从数据上来看，近十年冬储期间社会平均库存增加了162.7%，近几年累库幅度明显上升。除了冬储前彻底去库存外，供应侧结构改革后钢材价格运行趋势有所好转，贸易商投机反弹也是重要原因。

三是价格表现。由于冬储期间钢材终端需求疲软，供应压力较大，现货价格通常表现不佳，近十年平均下跌4.3%。但对于贸易商来说，钢材价格在冬储后的旺季表现更为关键。期货在此期间表现相对较好，近十年平均上涨3.9%。这是因为供求的季节性因素通常反映在盘面上;另一方面，螺纹钢期货长期贴水，贴水修复通常基于期货上涨，对盘面有较强支撑。

今年各钢厂冬储政策

钢厂为了促进商品流通，增强贸易商冬储积极性，每年都会出台相关政策，给予一定的价格和资金优惠。东北地区的冬储政策一般在12月中旬出台，其他地区在1月份跟进。

今年各钢厂的冬储政策从农历上看发布时间比往年稍晚，这与钢厂扭亏时的冬储定价权衡难度直接相关。从已出台冬储政策的钢厂来看，今年钢厂依然延续了锁价、优惠、计息、后结算等常规模式。贴息利率普遍为月息8厘，交货时间多在4月1日左右。其中北方钢厂螺纹钢的锁定价格集中在3840-4060元/吨，而华中华东钢厂的锁定价格水平多在4100-4250元/吨，而后结算价格多降到30-120元/吨，甚至未设下浮。总之，今年整体的优惠力度相对有限，甚至很多钢厂都不愿意进一步扩张，锁定亏损，所以今年不再实行冬储政策，价格会跟随市场，选择自主冬储。

冬储期累库幅度预估

自2020年12月25日以来，螺纹钢库存逐渐增加，市场再次进入广义冬储阶段。螺纹钢后期的累库幅度能有多高，主要取决于钢厂因需求下降、亏损增加、原材料短缺而实际减产的幅度，以及下游工地等终端需求复工复产的具体节奏。

从供应方面来看，高频周度螺纹钢产量数据显示，目前钢厂的减产并不明显。据测算，长流程螺纹钢已亏损200元/吨左右，短流程(平电)利润萎缩到60元/吨左右。建筑钢厂目前产能利用率虽然有所下降，但与往年冬储低点相差甚远，仍有大幅减产空间。

最近，长流程钢厂高炉、轧制线大修、短流程钢厂停产的消息开始逐渐增多，相信螺纹钢产量的减少也会逐渐体现出来。但2020年初高炉生产受疫情影响，减产和持续时间较往年更长，而2021年春节高炉生产不受疫情影响。综合平衡炼钢的利润水平、钢厂的积累资金和电弧炉的比例，参考2019年春节期间建设钢厂减产相对合适。2018年腊月-2019年春节期间，螺纹钢全国折算产量最大降幅达12%，但当时长流程炼钢利润相对较高，短流程炼钢利润与目前相当。所以在做预测的时候，根据目前亏损增加的情况，适当提高了一些减产比例。

从需求方面来看，2020年冬储期间，工地复工受疫情影响较大，推迟6周左右才恢复正常施工水平。根据2021年春节期间施工现场的情况也进行了一些调查，发现今年春节期间施工现场的停工和复工情况比较复杂，一些施工现场提前停工，尤其是中小型项目，而一些施工现场春节期间不停工，工人不返乡。考虑到今年春节疫情还不明朗，可能会出现返乡农民工在复工时仍被隔离、延误至少两周的情况，因此很难评估今年春节期间建筑钢材终端需求的恢复节奏。最后参考2019年腊月需求下降情况，在前一年停工的基础上增加3周延迟复工，得到最终需求预测。

结合供需评估，如果工地3周左右复工，估计螺纹钢整体累库幅度相当于2020年，库存拐点可能出现在农历2月中旬，也就是公历3月下旬。从结构上看，钢厂库存占比肯定会有所增加，如果下游施工现场能按照评估的时间(公历3月中下旬)恢复工作，那么螺纹钢整体库存压力不会太大。经历了2020年的疫情后，钢厂会提前有一些心理预期，原材料价格依然坚挺，钢材价格不太可能大幅下跌。但目前螺纹钢期货2105合约贴水甚微，已经反映出部分需求在春节后旺盛的预期。因此，操作上也要警惕春节前后期货价格的振荡调整。