供不应求叠加宏观因素利好 沪锡期货持续攀升

锡供不应求的格局逐渐显现，美元疲软、经济复苏、经济政策超宽松等宏观因素利好，沪锡期货价格将持续攀升至历史新高，逢低做多的整体思路将保持不变。

一、沪锡突破16万整数关口

2021年初，随着美元的微弱反弹，新一轮财政刺激措施提振了经济复苏预期，叠加了锡市场供不应求的整体格局。沪锡期货03合约和04合约均突破16万元整数大关，最高达到16.385万元，继续刷新历史新高;在伦锡方面，伦锡价格已经超过了第一个阻力位2.2万，最高达到了2.24万美元。如果能有效突破将上探2.4万元的前高位置，对于沪锡，可能会涨到17万元以上。

二、美元长期震荡走弱趋势 依然利好有色锡

2021年美元震荡走弱的观点保持不变，主要基于以下几点:

第一，2021年美国货币政策将相对稳定，超低利率不变，超宽松货币政策不变或略有调整，实际利率处于负区间。随着通胀继续上升，实际利率将进一步下降，这将使美元指数继续承压;

第二，美国政府推出新一轮万亿财政刺激措施并实施(一方面美国财政政策直接分配现金，另一方面会改变货币乘数，相当于变相释放流动性)，2021年财政刺激措施可能达到2万亿以上，财政刺激措施也会对美元指数造成压力;

第三，随着疫情和疫苗的进展，美国经济将迎来持续复苏。与欧洲经济基本面相比，美国经济基本面具有比较优势，将支撑美元指数，避免美元指数大幅下跌。

综合三大核心影响因素分析，美元指数存在局部反弹可能性，但反弹空间相对有限，整体走势震荡偏弱;美元指数在2021年跌破关键支撑位88后，将考验84关口，若跌破则有可能下探80。美元疲软有利于有色锡走势。

三、经济复苏与海外产出缺口 国内2020年产量增加

12月锡产量意外增加，根据具体数据，2020年12月国内17家样本企业精锡产量合计14799吨，环比增长8.94%，同比增长49.92%;2020年1-12月国内精炼锡产量合计142457吨，同比增加3831吨，增幅2.76%。12月份国内精锡产量大幅增长，且由于去年同期基数较低，同比大幅增长;受国内经济复苏和海外产出缺口向内需转移的影响，全年同比幅度也由负转正。目前锡价处于高位，冶炼企业生产热情高涨，除了一些精矿原料紧缺的企业产量下降外，大厂产量明显增加。云锡技改完成后已正式出锡锭，华锡检修完成后生产正常，所以本月产量有所反弹。

后期来看，缅甸1月初再次封城，影响了精矿原料的运输，原料短缺成为冶炼厂生产的绊脚石，保税区原材料库存将支撑近期炼厂生产，但炼厂原材料短缺程度将再次上升，随着春节临近，部分炼厂1月底将提前放假，产量也将下降。预计1月和2月精炼锡产量将降至1.4万吨左右，3月恢复产量。

四、锡下游需求稳定支撑锡价

锡锭表观消费方面，8-10月由于金九银十的旺季需求，锡锭表观消费量持续上升，11月锡锭表观消费量再次上升至近1.5万吨，刷新近两年最高消费量。12月至1月随着淡季的到来以及疫情对下游锡需求的影响，锡锭的表观消费量将逐渐减弱。强劲的表观需求表明，锡需求仍在复苏，这将对锡价格产生强劲的提振作用，但由于海外疫情和海外经济复苏缓慢导致有效需求不足，提振作用相对有限。2021年在经济持续复苏的带动下，锡锭表观消费量仍将强劲，整体表现将强于2019年和2020年;从2022年开始，锡锭的表观消费量将继续走软。

从锡精矿表观消费来看，9月份以来进口量已恢复正常水平，表观消费量也在正常范围内。总体而言，2020年国内锡精矿产量不会有太大变化，疫情影响相对有限。锡精矿进口量是影响锡精矿表观消耗量的核心因素。而表观消耗的表现也有利于锡价的上涨。随着传统淡季的到来，12月份精锡表观消费量会略有减弱，1月份大幅增加(主要以春节前备货为主)，2-3月份减弱，3月后恢复正常运行空间。

五、供不应求格局显现

无论从锡精矿还是锡锭的表观消费量来看，国内的锡市场消费量远远大于产量，对外依存度很高，尤其是对缅甸，所以缅甸锡的出口量和等级对中国的锡产量和消费量影响很大;国内对锡锭的需求已经恢复并超过了疫情前的水平，仍有强劲的表现。从整体上看，国内锡市场已经从2020年上半年的供需双弱转为供不应求的状态，随着复工和生产的推进，这种情况会更加明显。因此，仍然需要增加缅甸锡的进口以填补缺口，缅甸疫情的控制措施阻碍了锡的进口。因此，目前国内乃至国际市场仍处于供需疲软、供给较弱的格局。

从全球来看，当前还是供不应求状态。欧美疫情得到有效控制后，欧美经济复苏将继续逐步恢复，中美、日韩贸易争端将得到缓解，电子产业链将逐步恢复生产，锡的实际需求将继续提高，供应方因疫情而停止和减少的产能将逐步恢复，但恢复速度将慢于需求方(海外超宽松货币政策先提振需求)。2021年全球锡市场将继续供不应求，这将有利于锡的趋势。

六、锡内外盘库存表现依然分化

根据国内最新的显性库存数据，截至2021年1月15日，上海期货交易所的锡库存为5571吨。从季节角度来看，与最近五年相比，目前的库存保持在平均水平。虽然沪锡的显性库存降到了很高的水平，但是要说累库到去库转变还为时过早。根据最新的海外显性库存数据，截至2021年1月21日，LME锡的库存为1030吨。从季节性来看，目前的库存与最近五年相比保持在较低水平，伦锡库存的去库存化仍在继续。10月中旬以来，前期显性库存不断积累，但对锡价的影响有限，所以库存的微小变化对锡价的影响有限，说明目前锡价的走势更多受宏观与美元、资金、情绪的影响。总的来说，库存变化和锡价波动的现象似乎是矛盾的，这说明疫情、美元指数和资金的变化对锡价的影响更加显著。

七、沪锡未来仍将继续刷新历史新高

基本面和宏观方面依然支撑着沪锡期货震荡走强的局面，供应和国内库存的变化对沪锡价格的影响有限，沪锡价格处于高位，必然会出现技术性回调，暂时不建议追高，亦不建议做空，要趁锡价回落调整之际做多。2021年以供不应求的格局为主，轮锡将升至2.4万以上，继续支撑沪锡不断刷新历史高点，或升至17万以上。