库存压力仍在 聚丙烯期货或保持偏弱震荡

年初以来，化工品整体走势疲软，聚丙烯走势也不例外。一方面新增订单较少，下游企业对高价货源更加抵触。另一方面，疫情削弱了商品市场看多情绪。

国际油价继续上涨，但市场担忧仍有增无减。一方面疫苗的推广在目前的疫情中没有起到积极的作用，全面接种可能要到下半年才能取得初步效果，市场可能高估了上半年的经济增长和原油需求的复苏。另一方面美元指数的反弹可能会压低油价，市场预计拜登政府将支持强势美元的回归或抑制大宗商品的趋势。此外，预计2021年国内原油进口规模将保持较高水平，主要是由于大型炼化项目的不断推进和国家战略储备的需要，但炼厂开工率将因油价反弹和成品油胀库影响而下降。总体而言，国际油价短期内继续上涨的空间有限，但长期来看，油价走强的趋势并没有改变。

甲醇整体走势疲软，国内工厂开工率高，华东华南库存维持高位。部分地区的甲醛等下游设备可能会在节前陆续停工缩量，河北疫情促使东西部运价继续上涨，从而打压上游市场的定价，预计甲醇走势将保持疲软和不稳定，聚丙烯的成本支持将受到限制。

目前国内设备大修规模整体处于较低水平，周内聚丙烯检修损失33100吨，略高于上周，预计下周装置检修仍将减少，库存消耗将放缓。独山子石化、扬子石化、云天化、宁夏宝丰等前期检修装置月内陆续重启。从季节性角度来看，当前是聚丙烯生产的淡季，整体供应压力低于全年水平，但考虑到聚丙烯仍处于扩能周期，且企业自20年下半年开始维持高负荷生产，供应压力依然存在。据统计，一季度预计将有260万吨新设备投产，主要在华东、山东和西北地区。考虑到装置投放可能受疫情影响，试运行存在诸多不确定因素，不清楚何时会影响市场。

目前两油库存水平为50.5万吨。月初以来下游工厂订单量明显下降，备货积极性欠佳，影响市场供给消化。细分来看，上游石化库存和煤化工库存保持在较低水平，随着新装置的不断投产，市场低价货源竞争压力增加，石化企业严格执行月度销售计划，促销方式多，整体库存压力低。但是贸易商库存水平仍较高。受疫情影响，资金实力雄厚的大贸易企业脱颖而出，随着上游石化厂的增加，企业库存水平高于往年。目前贸易商的资金压力不大，去库压力也不大。后市来看，春节假期临近，下游企业节前备货的积极性或有提升，部分工厂逢低接货，或者库存水平可能会继续下降。值得注意的是，随着北方疫情防控的逐步升级，未来物流运输将继续受限，影响供应消化速度，导致中游库存小幅积累，后期去库存化仍有一定阻力。

从近年来的趋势来看，随着国产装置不断投产，不仅带来了充足的货源，同时装置规模效应显现，油制聚丙烯的成本不断下降。同时受疫情和伊朗制裁影响，全球贸易流通受阻，进口资源流入缓慢，外盘报价强劲，内外盘价差长期倒挂，预计后市进口压力较低，港口库存将保持在较低水平。

2020年下半年原材料价格上涨引起下游企业强烈抵制，部分企业停产维修，且年末企业资金回笼减缓了下游工厂对原材料的需求，厂商保持低库存。细分来看，国内塑编行业平均开工率长期保持在44.00%。由于环保政策压力大，疫情反复造成物流交通受阻，部分塑编工厂复工复产受限;同时受上游石化厂挺价影响，山东及江浙地区原料价格普遍上涨，导致塑编行业利润萎缩，抑制了塑编企业开工积极性。总体而言，2020年塑编需求对聚丙烯走势的助推作用有限。膜厂方面，虽然春节假期临近，但受疫情影响的下游企业心态谨慎，没有表现出积极的备货状态。BOPP膜厂平均开工率约为61%，总体变化不显著。膜厂平均订单天数持续减少，仍处于接单疲软期，前期积累的订单陆续交付，目前大部分企业生产压力不大。多数企业春节放假，部分企业有装置检修计划。预计后市开工率会下降。

总结：

上游成本支撑有限，虽然市场库存水平较低，但新装置稳定投产，假期累库压力依然存在。同时疫情影响北方资源消化，市场库存压力仍在。下游企业心态偏空，备货热情低，预计聚丙烯期货将保持偏弱震荡。目前聚丙烯期货05合约走势略弱于L05合约，但走势分化不明显，建议投资者暂时观望。