需求抑制显著 油脂承压大幅调整

马来西亚1月上半月棕榈油出口环比降幅超过40%

进入2021年后，马来西亚棕榈油出口明显放缓。棕榈油价格在去年长期上涨后，已升至10年高点。从1月份开始，马来西亚对棕榈油出口征收8%的出口税，并在2月份继续征收8%的出口税。数据显示，1月1日至1月15日，马来西亚棕榈油出口量下降42%，降幅大于1月初。目前市场继续对马来西亚1月份棕榈油出口数据保持悲观预期，表明棕榈油价格达到10年高点后，对需求的抑制作用正在显现。

美豆对月度供需报告反应过度，存在透支牛市行情之嫌

1月大豆月度供需报告预测，2020/21年美国大豆产量预计为41.35亿蒲式耳(1.1255亿吨)，低于市场预期，12月预计为41.70亿蒲式耳(1.135亿吨)。2020/21年美国大豆产量估计为每英亩50.2蒲式耳，而此前分析师预估均值为50.5蒲式耳，12月估计每英亩50.7蒲式耳。估计2020/21年美国年末大豆库存为1.4亿蒲式耳(380万吨)，为7年来最低水平，低于12月份1.75亿蒲式耳(476万吨)的估计。与此同时，阿根廷大豆产量降低200万吨至4800万吨。自去年8月以来，美国大豆库存数据不断下调，库存紧张成为推动美国大豆牛市的重要内因。该报告公布后，美国大豆强势上涨，一举突破1400美分/蒲式耳大关。根据报告的盈利程度，美国大豆市场存在用力过猛的可能性。从美国大豆市场近日的表现来看，由于缺乏新的看涨题材，尤其是阿根廷部分产区出现降雨后，市场投机情绪持续降温，美国大豆处于上行受阻、冲高回落状态。由于南美大豆尚未进入关键生长期，包括拉尼娜现象对大豆产量的影响，不能判断美国大豆牛市已经停止。但是，美国大豆市场的快速反弹预计将暂时结束，需要积累新的看涨题材，才能重启上行趋势。

南美天气条件改善，引发美豆高位急跌

受巴西和阿根廷降雨增产前景的影响，CBOT大豆期货市场周二大幅下跌，为去年10月12日以来的最大单日跌幅，跌破1400美分的重要关口。巴西逐渐开始收获新季大豆。巴西大豆收获延迟影响了该国的大豆出口。1月上半月，大豆出口仅1.75万吨，而去年同期为63万吨。最近，巴西大多数作物种植区都出现了降雨，这将缓解干旱，有利于大豆生长。预计随着2月份大豆收割进度加快，巴西的大豆出口能力将显著提高。南美降雨明显冲击市场炒作情绪，美国大豆高位大跌减缓牛市节奏。

疫情风险加剧，豆粕强势反弹令油脂承压回落

元旦过后，我国疫情出现多点暴发现象，其中华北、东北等地的物流运输线路受影响较大。一些高风险地区的物流订单被推迟到春节后，司机用工短缺、汽运单向空跑等因素导致运输产能下降，货运成本增加。去年爆发之初国内物流业的困境已经成为前车之鉴。为了避免物流大规模受阻，导致饲料厂原料短缺，当地供需严重失衡，国内水产养殖厂和豆粕贸易商开始加快豆粕饲料现货的提升，延长放养周期，以防止牲畜无料喂养。受短期内国内需求迅速扩大的影响，我国北方许多油厂的豆粕库存迅速下降，甚至开始受到限制，国内豆粕价格由北向南大幅上涨。与豆粕等蛋白粕不同，油脂需求弹性远大于豆粕，尤其是防疫措施升级后餐饮需求会减少，疫情对油脂需求的负面影响更大。从油厂压榨利润来看，豆粕的短期暴涨使得油厂压榨利润上升到350元/吨以上，超过了行业内正常压榨收入。油厂对油脂的对冲能力大大提高。此前油脂的不断上涨积累了大量的盈利盘，多头平仓和空头反击，推动了油脂盘面压力的大幅调整。

棕榈油行情展望

在南美大豆纷纷进入关键生长期的同时，讨论油脂的基本面反转还为时过早。但要注意国内外油脂行业的技术突破。毕竟油脂板块经过长时间的反弹积累了大量获利盘，在市场疲软的情况下很容易引发空头打压和多头获利平仓压力。马来西亚棕榈油在升至10年高点后遭遇出口困境，高价对需求的抑制作用正在体现。我国北方许多省份的疫情防控形势严峻。更多的限制流量的措施会对餐饮业造成很大的影响，甚至可能导致油脂市场在旺季不景气的现象。此外，目前国内豆油生产厂的压榨利润普遍偏高，随着美国大豆高位变动风险的增加，油厂的套期保值能力将进一步加强。因此，在棕榈油市场出现止跌迹象之前，可以考虑顺势逢高抛空操作，不宜过早抄底做多。